恒立液压(601100):泵阀持续放量 收入保持快速增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:佘炜超/周丹 日期:2021-04-30

  公司发布2020&2021Q1 财报:2020 年收入为78.6 亿元,同比增长45.1%,归母净利润为22.5 亿元,同比增长73.9%;2020Q1 收入为28.6 亿元,同比增长108.7%,归母净利润为7.8 亿元,同比增长125.5%。

      收入增长明显,泵阀持续放量增长:1)2020 年公司销售液压油缸实现销售收入44.97 亿元,同比增长27.02%,毛利率为46.80%,同比提升7.37pct;液压泵阀实现销售收入23.38 亿元,同比增长85.22%,毛利率为52.27%,同比提升14.35pct;油缸配件实现销售收入8.45 亿元,同比增长68.76%,毛利率为6.22%,同比减少21.71pct;液压系统实现销售收入1.57 亿元,同比增长82.86%,毛利率为45.69%,同比提升28.76pct;2)2020 年子公司液压科技收入增长爆发性较强,实现收入28.12 亿元,同比增长102.23%。

      3)2020 年经营活动现金流金额达到19.81 亿元,同比增长19.34%。

      盈利能力稳步增长,费用管控能力不断提升:1)2020 年毛利率达到44.10%,同比提升6.30pct,2021 年Q1 毛利率达到41.04%,同比提升3.17pct;2)从费用率来看, 2020 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.4/2.6/3.9/1.9%,同比变动-0.7/-1.0/-0.5/2.5pct,期间费用率为9.8%,2021Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0/1.9/4.0/0.1%,同比变动-0.9/-1.3/0.1/2.8pct,期间费用率为7.0%。整体来看公司期间费用率管控优秀。3)2020 年净利率达到28.79%,同比提升4.81pct,2021 年Q1 净利率达到27.45%,同比提升2.04pct。

      估值与评级。我们预计公司21-23 年EPS 为2.29/3.03/3.87 元,参考可比公司估值,我们认为公司21 年合理的PE 估值区间为42-45 倍,对应的合理价值区间为96.18 元-103.05 元,给予“优于大市”评级。

      风险提示。挖机销量下滑、原材料价格波动、汇率波动风险。