深度*公司*中青旅(600138)：市场回暖复苏有序 业务恢复齐头并进

　　公司披露2021 年一季报。21Q1 公司实现营收13.98 亿元，同比增长16.40%，归母净利润亏损0.65 亿元，同比减亏1.33 亿元，基本符合预期。

    　　除出境旅游外，公司其余业务均处于恢复轨道。

    　　支撑评级的要点

    　　双镇同比增长明显，景区内容推陈出新。21Q1 乌镇接待游客50.29 万人次，实现营收1.29 亿元，分别同比增长75.65%、76.00%；古北水镇接待游客16 万人次，实现营收1.06 亿元，分别同比增长170.73%、130.00%。

    　　一季度受旅游淡季及“就地过年”影响，恢复速度略低。双镇利用民俗节庆、综艺影视、会议会展、主题活动丰富并创新景区内容，迎合国内疫情稳定趋势，打造沉浸式景区休闲娱乐典范。

    　　整合营销服务升级，酒店经营数据回升 。21Q1 公司整合营销围绕科技转型并协同线上线下，承办及推进各项会议会展与博览赛事，净利润较去年同期略有提升。山水酒店顺应酒店消费市场回暖，21Q1 营收同比增长52%，净利润减亏0.21 亿元，并利用全新官网提升消费者互动体验，满足疫后市场需求。

    　　集中优势深挖国内旅游市场，策略投资继续稳定输出。21Q1 公司继续集中优势资源深挖国内旅游市场，针对细分化、碎片化旅游需求打造主题旅游产品，针对建党100 周年契机打造特色红色旅游产品；在优化经营成本的基础上，营收同比下降的情况下小幅亏损。21Q1 中青旅创格及风采营收同比增长69%，中青旅大厦营收同比增长29%，策略性投资业务继续带来收入和利润端的稳定输出。

    　　估值

    　　根据公司一季报，我们小幅调整此前盈利预测，预计21-23 年公司EPS为0.69/0.88/1.04 元，22-23 年同比增长28.8%、18.2%，对应市盈率分别为17.4/13.5/11.5 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　项目推进及落地不及预期，国内旅游竞争加剧，新冠疫情反复风险。