牧原股份(002714):成本优势加持 业绩持续高增长

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:谢芝优 日期:2021-04-30

  核心观点:

      事件 公司发布2020 年年度报告以及2021 年第一季度报告。

      猪价高位叠加成本优势,公司业绩高增长 20 年公司营收562.77亿元,同比+178.31%;实现归母净利润274.51 亿元,同比+348.97%;扣非后归母净利润273.27 亿元,同比+360.24%。公司综合毛利率为60.68%,同比+24.73pct,创历史新高;期间费用率为8.08%,同比+0.95pct。20Q4公司营收171.13 亿元,同比+101.61%,归母净利润64.64 亿元,同比+36.72%;扣非后归母净利润63.64 亿元,同比+38.7%。分红预案:每10股派14.61 元(含税),以资本公积向全体股东每10 股转增4 股。

      21Q1,公司营收201.52 亿元,同比+149.72%;归母净利润69.63 亿元,同比+68.54%;扣非后归母净利润69.53 亿元,同比+65.99%。综合毛利率为45.88%;期间费用率为7.37%,同比-1.63pct。在成本优势背景下,公司业绩表现优秀。

      公司育种体系完善,生猪出栏高增长 2020 年公司生猪销售1811.5 万头,同比+76.7%,其中商品猪、仔猪、种猪占比为63.62%、32.83%、3.55%;商品猪销售均价约为30.59 元/kg。21Q1 公司销售生猪772 万头,其中商品猪611.8 万头、仔猪148.1 万头;商品猪销售均价约为25.08 元/kg。截至21Q1 末,公司生产性生物资产为80.69 亿元,环比+8.43%;在建工程合计为160.11 亿元,环比+7.93%。公司发挥育种优势,已形成遗传性能稳定、杂交优势明显的独特轮回二元育种体系,为公司产能与出栏增长奠定基础。同时公司积极子公司产能并提升生物安全设施,20年末公司全资及控股子公司达241 个,实现在24 个省份布局。

      产业链向下延申,屠宰产能达4000 万头 非洲猪瘟以来,国内政策逐步向“运猪”到“运肉”的转变,公司顺应趋势变化,在生猪产能集中区域配套投入建设屠宰产能。截至20 年末,公司成立屠宰子公司15 家,规划屠宰产能约4000 万头/年。2020 年公司屠宰、肉食业务实现收入6.21 亿元,占收入比1.1%;共计屠宰生猪23.9 万头,销量约2.01万吨。在销售网络方面,公司设立多个销售分区,已有农批、商超等各类客户1500 多家。

      投资建议 公司为生猪养殖行业龙头,生猪出栏高增长,成本优势显著,业绩表现可期。我们预计公司 2021-2022 年 EPS 分别为10.12 元、8.3 元,对应PE 为11、14 倍。