中南建设(000961)：业绩稳健增长 财务持续优化

　　事项：

    　　公司公布2021年一季报，实现营业收入143.5亿元，同比增长23.9%，归母净利润6.9亿元，同比增长10.2%，对应EPS 0.18元。

    　　平安观点：

    　　业绩持续提升，未结资源充足。公司一季度实现营收143.5 亿元，同比增长23.9%，归母净利润6.9 亿元，同比增长10.2%。利润增速低于营收主要因：1）房地产结算毛利率同比降2.14 个百分点至25.7%，带动整体毛利率同比降2.35 个百分点至21.4%，但相比2020 年全年水平仍高出4.12个百分点；2）少数股东损益占比同比上升8.9 个百分点至25.3%。期末合同负债为1238 亿元，覆盖近一年营收1.5 倍，奠定后续业绩增长基础。

    　　销售表现尚佳，拿地成本改善。公司一季度销售金额484 亿元、销售面积352 万平米，同比增长124.3%、114.8%，较2019 年同期增长56.9%、40.5%。销售均价13775 元/平米，较2020 年全年上涨3.7%。期内新开工273.3 万平米，同比增长136.1%，竣工127.2 万平米，同比增长102.6%，分别完成年初计划的29.4%和10.2%。公司一季度新增项目12 个，规划建面222 万平米、总地价74 亿元，为同期销售面积、销售金额63.2%、15.3%，较2020 年降27.2 个、18.7 个百分点。平均楼面地价3340 元/平米，较2020 年降33.2%，地价房价比24.2%，较2020 年降13.4 个百分点。期末在建项目规划建面3185 万平米，未开工项目规划建面1383万平米，整体可竣工资源中一二线占比约35%。

    　　财务持续优化，现金流状况良好。期末净负债率、剔除预收款的资产负债率为97.5%、78.6%，较2020 年末降0.27 个、1.13 个百分点；现金短债比进一步提升至1.11 倍，风险保障能力持续提升。一季度公司继续保持良好经营性现金流状况，经营活动产生的现金流量净额为18.54 亿元。

    　　投资建议：维持此前预测，公司存在股权激励行权，按最新股本计算，预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.36 元、2.88 元、3.25 元，当前股价对应PE 分别为3.2 倍、2.6倍、2.3 倍。公司践行高周转策略，升级完善激励机制，持续优化资产负债表，同时充足预收奠定业绩释放基础，估值及股息率亦具有吸引力，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）基于需求提前释放、热点城市调控加码，若后续楼市再现调整，需求释放低于预期，未来存在公司以价换量提升需求，带来减值风险；2）若后续行业金融监管力度超出预期，将对公司规模发展产生负面影响，导致业绩表现不及预期风险；3）新冠疫情影响下三四线城市春节返乡置业缺失，叠加供应较大、棚改退潮导致的需求弱化，对应区域楼市面临调整风险，进而影响公司三四线项目销售。