用友网络(600588):Q1云业务增速136% 合同负债同比增长83%

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:刘泽晶/刘忠腾/孔文彬 日期:2021-04-30

  事件概述

      4 月 28 日,用友网络发布 2021 年一季报,公司实现营业收入 12.14 亿元,同比增长 11.5%;实现归属于母公司所有者的净利润为亏损 1297 万元,去年同期亏损 2.38 亿元。实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为亏损 2.1 亿元,去年同期亏损 2.51 亿元。

      Q1 季度核心业务指标亮眼:云业务增速 136%,合同负债同比增长 82.9%核心指标 1:云业务增速。2021 年 Q1 季度,公司实现营业收入 12.14 亿元,同比增长 11.5%,业绩增长符合预期。其中:1)“云+软件”业务实现收入 10.58 亿元,同比增加 2.75 亿元,同比增长 35.1%,公司核心业务保持持续高增长;2)若单独考虑云业务,则一季度云收入为 5.16 亿元,同比增长 136%,超市场预期,为全年80%的云业务增速目标奠定良好基础。

      核心指标 2:合同负债。2021 年 Q1 季度,公司实现云业务合同负债 12.29 亿元,较年初增长 13.3%。若考虑公司整体合同负债指标,一季度为 21.4 亿元,相比去年 Q1 季度的 11.7 亿元,增长了 82.9%,可见公司整体下游商机非常旺盛,企业数字化转型需求迫切。

      连续三年 Q1 研发费用率超 25%,大中型、小微型市场云收入增速超 100%公司持续加大研发投入,2021 年 Q1 季度公司投入研发支出 3.3 亿元,占营业收入的 27%,这是公司连续 3 年Q1 季度研发费用率超过 25%,彰显公司对研发端的高度重视。我们分别从大中型和小微型企业市场进行分析:

      1、大中型企业市场:1)公司发布了 YonBIP 旗舰版(公有云) 202102 版,持续加强 YonBIP 的统一技术平台 iUAP 研发,云平台新增数据工场、企业画像、 AI 工作坊、区块链服务、电子合同等多种新应用和新特性,成功签约了申万宏源、中信银行、福建奔驰等多家行业标杆客户。2)公司 YonSuite 产品持续加强财税、营销、制造、供应链等领域能力,实现签约合同金额高速增长,成功签约中交资管、味之素(中国)、等一批公有云样板客户。2021 年 Q1 季度公司实现大中型企业市场收入 3.99 亿元,同比增长 129.6%。

      2、小微型企业市场:战略加大云服务业务资源投入,扩大研发及销售人员规模,增加销售推广投入。1)T+Cloud 实现全新升级,研发完成基于场景化、移动化、智能化的 V16.0 版本。2)畅捷通持续提升规模化销售和交付能力,进一步向下沉市场渗透,满足微型商贸企业的业务在线化需求。2021 年 Q1 季度公司实现小微型企业市场收入 8788 万元,同比增长 177.5%。

      投资建议

      考虑到公司受益于国产化、数字化、全球化三浪叠加的时代机遇,我们维持对公司的盈利预测,预计 2021-2023 年公司实现营业收入分别 103.4/133/172.4 亿元,同比增长 21.3%/28.6%/29.6%;预计实现归母净利润分别为 12.1/16.6/23.1 亿元,同比增长 23.1%/36.4%/39.3%,公司业绩呈现明显平台化特征。考虑到公司作为企业级 SaaS 龙头的优势地位,给予公司 2021 年 35 倍 P/OCF,持续推荐,给予“买入”评级。

      风险提示

      1)软件业务增长低于预期的风险;2)云产品推广低于预期的风险;3)ERP 行业竞争加剧;4)宏观经济的下行风险。