深信服(300454):优秀成长属性持续验证 加回合同负债增速124%

类别:创业板 机构:华西证券股份有限公司 研究员:刘泽晶/刘忠腾/孔文彬 日期:2021-04-30

  事件概述

      4 月28 日,公司发布2020 年一季报,公司实现营业收入10.9 亿元,同比增长79.37%;实现归属于母公司所有者的净利润为-9608 万元,相比去年同期的-1.94 亿减亏了50.4%。实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-1.52 亿元,相比去年同期的-2.06 亿减亏了26.1%。

      深信服优秀成长属性持续验证:收入增速79%,“收入+合同负债”增速124%2021 年Q1 季度,公司实现营业收入10.9 亿元,同比增长79.37%,主要是因为去年同期疫情导致的“基数效应”。若对标2019 年的同期6.4 亿元的营业收入增长了70%,2 年复合增速为31%,在疫情影响下能取得如此成绩,彰显深信服优秀的成长属性。

      从利润端看,公司归母净利润和归母扣非净利润分别为亏损9608 万元和1.52 亿元,相比去年同期分别减亏了0.98 亿元和0.54 亿元,可见公司业绩受疫情的影响逐步消退。

      从现金流看,截止至2021 年3 月底,公司销售商品、提供劳务收到的现金为13.28 亿元,同比增长121.9%,高增长的主要原因是去年同期疫情导致公司调整经销商预付款政策,今年疫情影响消退,经销商预付款优惠停止导致公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长121.9%。

      从合同负债看,2021 年Q1 季度公司合同负债6.1 亿元,相比去年同期的1.5 亿元增长306%。若考虑加回合同负债,同口径下,2021 年Q1 季度“营业收入+合同负债”为17 亿元,相比去年同期的7.59 亿增长124%,高于79.37%的收入端复合增速,佐证公司下游订单景气度非常旺盛。

      公司成立四大BG 解决管理问题,Sangfor Access 订阅模式核心指标优秀调整组织架构成立四大事业部,解决规模扩张带来的管理问题。随着业务规模的扩张,公司在战略规划、资源整合、市场开拓、运营管理等诸多方面面临着较大挑战,为了解决公司规模扩张带来的管理能力不匹配的问题,公司在2021 年初开始进行组织架构调整,新成立安全BG、安服BG、云BG、新IT BG 等四大事业部,并进一步优化各平台组织的职能,让BG 能够更高效的开展业务、执行公司发展战略。

      1)2021 年深信服提出客户分层,主要的针对KA 大客户和ISV 客户。在KA 大客户方面,公司组织核心骨干,同时向社会招聘优秀人才加盟,组建KA 大客户服务团队。在ISV 方面,公司加大对生态合作伙伴的支持力度,基于深信服云原生开放平台,与ISV 共同推进信服云生态的发展。

      2)持续推出多款新产品,Sangfor Access 订阅模式核心指标优秀。2020 年以来公司持续推出新产品,包括零信任Atrust,Sangfor Access,ARM 架构超融合、大数据智能分析平台aBDI、数据库服务平台DMP。SangforAccess 是深信服通过集成“SD-WAN 接入服务+完整的云交付安全产品栈”打造的以SASE 模型为核心云安全访问服务产品,对标Cato Networks 提供订阅模式的SaaS 服务的。从2020 年9 月推出至今仅半年时间,客户满意度和续费率情况均保持较高的水平。

      投资建议

      我们看好Sangfor Access 等SASE 新产品为公司带来的业绩增量和用户粘性的提升,考虑到全年疫情对业绩的影响,我们维持对公司的盈利预测:预计2021-2023 年公司营业收入为80.0/113/153 亿元,同比增长分别为46.5%/41.5%/35%。归母净利润为11.5/15.2/20.3 亿元,同比增长41.5%/32.3%/33.9%。考虑到安全业务和云业务的长期成长性,持续推荐, 维持“买入”评级。

      风险提示

      1)云计算市场拓展不及预期;2)安全产品客户接受度低;3)行业竞争加剧;4)核心人才团队流失风险。