宁德时代(300750)2021年一季报点评：出货创新高 现金流亮眼 全年高增开启

　　投资要点

    　　21Q1 归母净利19.54 亿元，同增163.4%，符合市场预期，减值损失影响环比增速。21Q1 公司实现营收191.67 亿元，同比增加112.24％，环比增长1.97%；归母净利润19.54 亿元，同比增长163.38%，环比下滑12.22％，扣非归母净利润16.72 亿元，同比增长290.5%，环比下滑1.48%，符合市场预期。盈利能力方面，Q1 毛利率为27.28%，同比增长2.19pct，环比下滑1.08pct；净利率10.2%，同比增长1.98pct，环比下滑1.65pct；Q1 扣非净利率8.72%，同比提升3.98pct，环比微降0.31pct。公司Q1 计提资产减值损失2.56 亿，主要为存货跌价准备；计提信用减值损失0.67亿，计提较Q4 明显增加。此外Q1 少数股东损益环比翻番，部分合资公司进入收获期。Q1 公司少数股东损益3.9 亿，同环比+139%/99%，我们预计主要为湖南邦普、时代上汽、青海时代等贡献。

    　　Q1 国内外需求爆发，出货量我们预计创季度新高。2021 年Q1 公司动力电池排产22gwh 左右，我们预计确认收入18-19gwh 左右，同比增长140%，环比增5%，其中国内动力装机9.8gwh（该数据为上险数，若从合格证口径则为12.2gwh），海外出货2-3gwh 左右，车企提前备货增加4-5gwh 左右。Q1 价格维持稳定，我们预计动力电池贡献150 亿收入。

    　　公司Q2 排产我们预计超27gwh，环比逐季向上，我们预计H1 公司排产50gwh，出货43GWh，基本满产满销，全年公司动力电池出货预计超95gwh，同比增115%，其中海外出口20gwh，占比提升至20%。

    　　Q1 动力毛利率我们预计环比略微降低，仍维持较高盈利水平。20H2 公司动力电池毛利率26.6%，20Q4 由于产能利用率提升，若不考虑运费会计准则影响，我们预计动力电池业务毛利率提升至28%以上，我们预计21Q1 公司动力电池业务受原材料涨价影响，毛利率环比微降至27%左右，同比提升约2pct。价格方面，我们预计21Q1 电池价格稳定，一季度末三元模组价格0.85 元/wh，铁锂PACK 为0.95 元/wh，三元pack 价格1.05 元/wh；而公司依靠工艺改进（811、大模组、CTP 等技术）、材料体系升级、良品率提升、低价库存管理等，对冲部分原材料价格上涨影响，毛利率得以维持。

    　　投资建议

    　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司 21-23 年归母净利润为104.8/154.7/231 亿元，同比分别88%/48%/49%；对应现价 PE分别84/57/38 倍。公司产能扩张加速，全球动力电池龙头地位稳固，未来高增长确定性高，且利润确认相对保守，我们给予一定的估值溢价，给与21 年100 倍PE，对应目标价450 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧。