粤高速A(000429)：1Q业绩略超预告中枢 客货运恢复较好 2Q环比有望改善

　　1Q21 业绩符合此前预告

    　　公司公布 1Q21 业绩：按照重述后口径，公司实现收入 12.6 亿元，同比增长 255%，较 1Q19 增长 71%；归母净利润 4.0 亿元，上年同期为亏损 0.7 亿元，对应每股盈利 0.19 元，较 1Q19 增长 12.7%。

    　　一季度业绩接近预告中枢上限（预告归母净利润为 3.7 亿元-4.1 亿元）。

    　　根据一季报披露的预测，公司预计 1H21 实现归母净利 7.2-10.5 亿元，预测中枢为 8.9 亿元，同比扭亏；对应 2Q21 归母净利润 4.9亿元，同比增长 438%（主要由于去年的低基数），较 19 年同期增长 27.1%，环比 1Q21 增长 21.8%，我们认为主要受益于今年 3 月以来佛开、京珠高速广珠东段等主要路网流量显著增加。

    　　发展趋势

    　　1Q21 公司参控股高速公路收费天数同比增加 52 天，叠加一季度运输景气度上行，公司营业收入和投资收益显著增加。我们认为公司位于发达地区的路产具备流量稳健性，随着疫苗逐步接种、制造业企稳回升（1Q21 广东规模以上工业增加值同比+28.9%，近两年 CAGR 为 4.6%），经济活力有望得到提升，路产资产或将释放更强的盈利能力。

    　　广惠高速已于去年 12 月并表，公司盈利水平得到增厚。广惠高速连接广州与惠州，全长 155 公里，车流量大且增长稳定。广惠高速 2020 年实现扣非净利润 7.7 亿元，较补偿协议承诺利润高出18%。受益于粤港澳大湾区一体化进程的推进，我们认为广惠高速未来有望为公司持续贡献利润。

    　　我们认为公司 2021 全年高景气度有望得到延续：1）开阳高速去年底全线通车提振主线通行能力，粤高速下属各路产车流量均恢复正常增长趋势，整体收入或将回升；2）佛开南段及惠盐高速改扩建正在申请延长收费期，我们认为有望在近期落地，若顺利延长，则路产折旧费用有望得到摊薄，今年起开始利好业绩；3）分红政策稳定，公司近期发布《未来三年股东回报规划（2021-2023年度）》公告，承诺未来 3 年分红比例不低于 70%，根据我们预测对应股息收益率超过 7%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为公司主要路产未来车流量增长有望提速，叠加佛开南段延长收费期的潜在预期，我们上调 2021/2022 年归母净利润13.4%/14.7%至 16.0/15.3 亿元。当前 A 股股价对应 2021/2022 年9.3 倍/9.7 倍市盈率。考虑到广佛高速收费期即将届满，我们维持跑赢行业评级和 8.44 元目标价，对应 11.0 倍 2021 年市盈率和 11.6倍 2022 年市盈率，对应 2021/2022 年股息收益率为 7.6%/7.2%，较当前股价有 18.9%的上行空间。

    　　风险

    　　补偿政策不及预期，佛开改扩建延期审核慢于预期，经济增速放缓。