九州通(600998):业绩符合预期 数字化转型助力公司驶入发展新阶段

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:屠炜颖/邹朋 日期:2021-04-30

  2020 年业绩符合我们预期

      公司公布2020 年业绩:收入1108.60 亿元,同比增长11.42%;归母净利润30.75 亿元,同比增长78.10%;扣非后净利润18.66 亿元,同比增长22.33%,业绩符合我们预期。公司公布1Q21 年业绩:收入326.29 亿元,同比增长20.08%;归母净利润7.60 亿元,同比增长31.73%;扣非后净利润4.20 亿元,同比增长16.08%。

      发展趋势

      商业分销业务持续发力,总代业务有望成为新亮点。分业务看,公司2020 年商业分销业务(不含总代总销及资产业务)实现收入946.30 亿元,(同比+10.33%),总代总销及资产业务实现收入135.26 亿元(同比+17.95%),零售业务实现收入20.31 亿元(同比+11.22%),三方物流业务实现收入3.05 亿元(同比+67.95%),医疗健康及技术服务业务实现收入3.28 亿元(同比+51.63%)。通过加强县域商业、百强连锁的战略合作,并大力发展总代业务,优化产品结构和营销策略,公司2020 年业务实现强劲增长。

      强劲总代业务助力毛利水平改善,业务结构优化推动基本面持续向好。公司2020 年综合毛利率8.97%,同比提升约0.22ppt,主要受总代总销及资产业务毛利水平同比提升1.71ppt 至15.24%拉动。

      此外,按具体产品类型口径来看,公司医疗器械业务板块整体贡献收入约213.36 亿元(同比+38.24%),贡献收入比重提升至19.35%(2019 年15.56%),医疗器械业务整体保持快速稳健增长。公司2020 年销售和管理费用率同比基本持平;财务费用率约0.9%,整体融资成本略有下降,我们预计或因减税降费政策成效逐步显现;经营现金流34.44 亿元,同比增长24.42%,整体保持稳健增长。

      十年发展积淀,数字化转型助力驶入发展新阶段。2020 年公司上市累计十周年,实现对医药流通领域全渠道、全品类的业务布局和拓展,并逐步完善对总代总销以及自产业务、三方物流业务及生态圈投资等新兴业务的孵化与快速发展。截至2020 年6 月30日,公司在流通企业市场份额达4.7%(2017 年3.7%);同时,2020年公司互联网及数字化平台开展的医药B2B“新分销”销售收入达93.52 亿元,其中医药B2B 电商平台实现销售55.18 亿元。我们认为,公司通过借助十年的业务积淀,通过持续推进数字化、信息化建设和互联网医药供应链平台建设,并开展医疗信息化及网络安全、智慧物流等领域合作,公司正逐步拓展医疗数字化下的融合创新业务,实现传统业务向平台化、数字化模式的转型。

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      盈利预测与估值

      维持公司2021/2022 年EPS 预测不变。当前收盘价对应2021/2022年13x/11x 市盈率,我们暂维持目标价24 元不变,对应2021/2022年17x/15x 市盈率,有35%上行空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      内部整合的进度与效果低于预期;数字化转型进低于预期。