蓝帆医疗(002382)：业绩符合预期 手套行业红利继续 心血管业务短期承压

　　事件：公司公告2021 年一季报，实现营业收入31.67 亿元，同比增长253.01%，归母净利润17.18 亿元，同比增长1086.89%，扣非净利润16.84 亿元，同比增长1170.74%。

    　　业绩符合预期，手套行业红利继续，带动整体业绩继续高增长。公司2021Q1继续延续2020 年的高速增长，主要是手套业务在新产能释放+海外疫情持续下继续保持量价齐升状态，归母利润落在业绩预告中值附近，符合市场预期。

    　　盈利能力上，高毛利率的丁腈手套收入占比持续提升带来综合毛利率68.83%，同比提升27.53pp，较2020 年底有进一步提升，销售和管理费用率受收入规模大幅提升而显著降低，财务费用率2.13%，同比增加2.01pp，主要是汇率波动导致，公司净利率54.26%，同比提升38.12pp。

    　　海外疫情持续+新产能陆续释放，手套业务中期有望持续贡献充裕现金流。在全球新冠疫情持续蔓延下，我们预计手套价格有望中期保持高位，手套行业景气度持续；与此同时，公司手套新产能逐步释放，截止2020 年底，公司主要手套品类中PVC 手套年化产能超过200 亿支，丁腈手套年化产能超过60 亿支，2021 年4 月，新增年产75 亿支丁腈手套项目建成投产，预计2021 年，公司将有超过220 亿支新增手套产能的释放，累计产能超过520 亿支，持续贡献充裕现金流。

    　　国内集采背景下公司产品覆盖面大幅提升，为中长期药物球囊、心脏瓣膜等新产品上市奠定基础。国内冠脉支架集采对公司短期心血管收入利润规模带来负面影响，但公司借此机会将销售网络增加到2200+家医院，成为中国医院使用最广泛的心脏支架公司，有助于未来公司新产品的加速上量。目前公司心血管产品线已经由单一的冠脉支架拓展到全球领先的TAVR 产品，创新产品二代BioFreedom 已在2020 年海外多个地区获批，未来公司将持续扩充药物球囊、钙化和CTO 病变、二尖瓣/三尖瓣置换/修复等血管介入等相关产品线，提升产品组合竞争力，打造心脑血管器械的综合性全球平台。

    　　盈利预测与估值：我们预计2021-2023 年公司收入128.47、139.77、143.08亿元，同比增长63.25%、8.80%、2.37%，归母净利润59.76、44.71、33.05亿元，同比增长239.85%、-25.18%、-26.07%，对应EPS 为5.85、4.38、3.24。考虑到公司手套业务在疫情下量价齐升，心血管创新器械产品即将进入收获阶段，目前股价对应2021 年4 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，手套价格波动影响。