华泰证券(601688)：业绩总体稳健增长 投行业务表现亮眼

　　事项：

    　　华泰证券 2021 年一季度实现营业收入 87.88 亿元，同比+28.02%；实现归母净利润 33.09 亿元，同比+14.58%，加权平均 ROE 为 2.54%，较上年度同期增加 0.21 个百分点。

    　　评论：

    　　经纪业务收入高于市场平均，利息业务收入同比大增，信用减值损失虽同比大增但尚处可控范围内。一季度市场行情切换，在公司零售及机构客户双轮驱动的经纪业务格局下实现高于市场的业绩发展。经纪业务手续费净收入 17.85 亿元（同比+17.89%），全市场股票日均交易额 9437 亿元（同比+9.8%），公司收入增速高于市场总体增速。利息净收入 9.45 亿元，同比大增 112.06%，其中买入返售金融资产 234.52 亿元（较年初+20.04%），融出资金 1123.08 亿元（较年初+9.49%），两融及股质业务规模均有所提升。一季度计提信用减值损失 3.28 亿元，同比大增 2881.82%，占归母净利润总额 9.91%。但信用减值损失计提基本与 2020 年季均信用减值损失3.27 亿元相当。在市场行情下行背景下，公司当前计提的信用减值损失仍在可控范围内。

    　　注册制改革红利释放，投行业务收入大幅增长。投行业务收入 9.4 亿元（同比+146.01%），2021 年一季度 IPO 承销规模 64.17 亿元（上年同期 0 亿元），增发承销规模 245.46 亿元（同比+582.4%）。债承方面，一季度公司债和企业债合计 360.34 亿元（同比+67.02%）。

    　　自营业务稳定增长，资管业务短期下行。投资收益 29.08 亿元（同比-24.62%），公允价值变动损益 10.81 亿元（上年同期-5.47 亿元），自营业务收入合计 39.89 亿元（同比+20.48%）。交易性金融资产 2867.43 亿元（较年初-2.03%），衍生金融资产 82.57 亿元（较年初+13.19%），债权投资 328.33亿元（较年初+7.96%），其他债权投资55.68亿元（较年初+5.69%）。

    　　权益市场下行情况下，公司自营业务收入实现较大增长。资管业务收入 7亿元（同比-17.29%）。资管业务同比出现一定跌幅，但居民理财搬家及资本市场深化改革的长期逻辑不变，资管业务短期收入下行不影响中长期向好趋势。

    　　投资建议：公司国际化程度不断加深，各项业务稳步发展，持续稳健开展创新业务，风控稳健。金融科技投入位居行业第一，金融科技有望继续赋能公司业务发展，提升协同效能。市场下行环境下公司业绩稳步前行，因此我们维持 2021/2022/2023 年 EPS 预期为 1.38/1.50/1.75 元，BPS 分别为15.31/16.31/17.47 元，对应 PB 分别为 1.05/0.98/0.92 倍，ROE 分别为9%/9.22%/9.99%。我们给予 2021 年业绩 1.6 倍 PB 估值，维持目标价 22.87元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情反复，市场风险偏好下行。