老凤祥(600612):20Q4归母净利润同增46% 21Q1增长超7成 后疫情+春节双驱动 业绩增长进一步提速

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2021-04-30

  事件:公司同时发布 2020 年年报和 2021 年一季报,2020 年实现营业收入517.22 亿元,同增 4.22%,实现归母净利润 15.86 亿元,同增12.64%。基本每股收益 3.03 元/股,同增 12.64%。2021Q1 实现营业收入171.98 亿元,同比 18.70%;归母净利润 6.48 亿元,同比 74.46%。

      下半年来增速持续上升,2021Q1 增速超 7 成。20Q1-21Q1 季度公司的营业收入分别为 144.89/119.98/173.80/78.55/171.98 亿,同比分别变动为-3.44%/-8.41%/+23.93%/+4.73%/+18.70%。20Q1-21Q 公司的归母净利润3.72/3.69/4.92/3.53/6.48 亿元, 同比分别变动-0.56%/+1.05%/+15.26%/+45.89%/+74.46%。2020 年下半年疫情趋缓后公司业绩逐季向好,第四季度归母净利润增速近 5 成;21Q1 归母净利润增速超 7 成。

      2020 年公司主营业务收入为 515.84 亿元,同比 6.27%。①分行业:2020年公司笔类业务收入 2.43 亿元,占比 0.47%,同比-20.68%;物业管理收入 0.02 亿元,占比 0.004%,同比-2.58%;化工原料收入 0.18 亿元,占比 0.03%,同比 9.59%;珠宝首饰收入 380.79 亿元,占比 73.82%,同比2.63%;黄金交易收入 130.15 亿元,占比 25.23%%,同比 19.86%;工艺品销售收入0.84 亿元,占比 0.16%,同比-18.67%;拍卖佣金收入 0.07 亿元,占比0.01%,同比 10.29%;商贸收入 1.36 亿元,占比 0.26%,同比-4.83%。

      利润端:① 2020 年公司主营业务毛利率 8.02%,同比-0.43pct;2020 年公司净利 20.72 亿元,同比 13.22%,净利率 4.01%。分产品:其中笔类业务毛利率 32.66%,同比-5.79pct;珠宝首饰毛利率 10.14%,同比-0.14pct;黄金交易毛利率 1.26%,同比 0.07pct;工艺品销售毛利率 19.73%,同比-0.89pct;商贸毛利率 1.72%,同比-0.54pct;②21Q1 公司净利 7.97 亿元,同比 63.78%,净利率 4.64%。

      截止 2020 年末,老凤祥共计拥有营销网点达到 4450 家(含海外银楼 19家),全年净增 557 家。其中自营银楼(网点)180 家(含海外18 家),连锁加盟店 4270 家,净增加 561 家,渠道扩展展现出良好的恢复能力。

      其中2017-2020 年公司网点数分别为 3174、3521、3893、4450 家;单店收入依次为 1254.26 万元/店、1243.52 万元/店、1274.82 万元/店、1162.28万元/店。

      公司为黄金行业龙头,品牌历史悠久构建高壁垒,疫情下展现出良好的抗风险能力和恢复能力,渠道铺设迅速贡献外延增量,国有企业改革有望落地,当前公司估值较低。预计公司 21-22 年实现归母净利润 17.3/20.3 亿元,对应 PE 为 17×/15×。维持“买入”评级。

      风险提示:疫情恢复不及预期,经营不及预期,黄金等价格波动、开店不及预期