三一重工(600031)：毛利率同比、环比实现改善 好于行业水平

　　1Q21 业绩符合我们的预期

    　　公司公布1Q21 业绩：收入333.3 亿元，同比增长93.0%；归母净利润55.4 亿元，对应每股盈利0.65 元，同比增长146.2%，环比增长86%，符合公司前期预告及我们的预期。

    　　主营业务翻倍增长，毛利率改善明显。1Q21 在去年疫情导致的低基数下，公司主营业务如挖掘机、混凝土机械、起重机械均实现高双位数至翻倍增长。一季度公司毛利率同比提高1.6ppt 至29.8%，在高企的原材料成本下仍然实现了逆势恢复，既受益于吨位机构改善，也表明了公司良好的成本管控能力。1Q21 毛利率环比亦提升0.8ppt，主要由于经销商奖返利政策四季度影响明显。

    　　费用率下降，净利润率提升。从期间费用率来看，1Q21 费用率整体下降1.7ppt，其中财务费用率同比下降2.3ppt，1Q21 公司净利润率同比提升3.6ppt 至16.6%，净利润率环比亦提高5.4ppt。

    　　经营性现金流明显提升。1Q21 公司经营活动现金流净流入9.6 亿元，去年同期疫情影响导致现金流净流出，而从去年下半年开始公司加大现金回款力度，风险控制良好。

    　　发展趋势

    　　行业竞争态势趋缓，盈利能力有望继续改善。1Q21 三一重工毛利率改善超出行业水平，我们调研显示，部分产品终端销售价格也在逐步企稳回升，我们认为未来公司毛利率有望继续改善；特别的，我们调研显示，当前行业内大部分企业严格执行20%以上首付比例，信用风险控制严格，行业竞争并未呈现过热现象。

    　　行业需求景气具有持续性。我们前期草根调研显示，尽管4 月份挖掘机行业销量在高基数情况下仅同比增长10%左右，但5~6 月份下游意向订单仍然饱满，我们预计未来几个月内行业销量有望加速增长；全年来看，我们预计2021 年挖掘机行业销量同比增长15~ 20%。中长期看，随着机械换人、海外份额扩张、更新淘汰加速等结构性因素，挖掘机行业有望保持较高景气。

    　　龙头地位稳固，核心竞争力突出。1Q21 三一重工主要产品市场份额继续增长，我们认为公司在产品质量、营销渠道、营销服务等方面具备突出的综合竞争实力，未来国内份额有望持续提升；随着品质升级、海外市场打开，中长期增长前景值得期待。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2021/22 年盈利预测2.43/2.77 元不变。当前股价对应13.1 倍2021 年市盈率和11.5 倍2022 年市盈率。维持公司“跑赢行业”评级，以及目标价48.8 元，对应20/17.5 倍2021/22 年市盈率，较当前股价有53.9%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期，行业竞争加剧。