招商公路(001965):1Q21符合预告 2Q有望维持高景气

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2021-04-30

  核心观点:1Q21 盈利符合预告,2Q 运输有望维持高景气招商公路发布 2021 年一季报(4/28),按重述后口径实现收入 19.4 亿元(同比+121%)、归母净利 12.4 亿元(同比扭亏),业绩符合预告(4/15)。1Q21净利扭亏主要因为:1)货运景气度较高,新收购的中铁资产增厚盈利;2)1Q20 因公路免费政策产生亏损。展望 2Q-4Q,业务亮点包括:1)疫苗推广有望提升客运需求,货运亦有望延续高景气度;2)基建公募 REITs 即将起航,市场对收费公路的关注度有望提升。我们预计公司 2021/22/23 年 EPS为 0.80/0.92/1.01 元,股息率为 5.5%/6.2%/6.8%(假设分红率约 49%),上调目标价至 9.20 元,维持“买入”评级。

      1Q 回顾:“就地过年”拖累客车流量,但公路货运表现强劲公司 1Q21 毛利、投资收益、归母净利较 1Q19 增长 7.8%、15.4%、20.3%。

      1Q 净利提升主要因为:1)受益于制造业高景气,公路货运需求强劲;2)公司于 2019 年底收购的中铁资产项目增厚盈利;3)因市场利率降低,财务费用同比下降。“就地过年”拖累客车流量,但提振货车表现。据交通部,春运 40 天(1/28-3/8),全国高速公路客车流量较 2019 年农历同期降低3.6%,货车流量提升 27.9%。公司 1Q21 基本 EPS 较 1Q19 增长 14.9%,略低于归母净利的同期增幅 20.3%,增速差异主要因为发行了永续债,基本EPS 的增速更能反映真实经营效益。

      2Q-4Q 展望:出行需求有望释放;基建公募 REITs 有望起航展望 2Q-4Q,货运有望受益于制造业回升,客运有望受益于出行需求释放。

      从前瞻指标看,1Q21 乘用车销量恢复到 2019 年同期的 96%,商用车销量较 1Q19 增长 27%(中汽协)。从同步指标看,1Q21 规模以上工业增加值较 1Q19 的复合增速为 6.8%(工信部)。疫苗推广有望提升出行意愿,1Q被压抑的探亲和旅游需求有望在暑期释放。上交所和深交所自 2021 年 4 月23 日起受理首批基建公募 REITs 项目申报。招商公路计划以亳阜高速开展公募 REITs 项目(公告 3/4),有望加快资金周转效率、降低资产负债率、确认资产处置收益。

      上调目标价至 9.20 元,维持“买入”评级

      基于对 2Q-4Q 运输前景的乐观展望,我们上调 2021/22/23 年归母净利至51.9/59.2/64.7 亿元(前值为 49.7/57.0/62.6 亿元)。我们小幅上调目标价至9.20 元(前值 9.01 元),仍基于分部估值法。长期看,我们认为公司成长性高于行业,基于:1)主控路产位置优越,内生增速较高;2)积极收购路产,实现规模扩张。维持“买入”评级。

      风险提示:经济增速放缓、路网格局变化、政府降低物流成本。