华泰证券(601688):减值准备做实资产质量 投行、自营业绩亮眼

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈福/陈卉 日期:2021-04-30

  公司披露2021 年一季报,一季度业绩小幅上升。2021 一季度公司实现营收87.88 亿元,同比+28.02%,归母净利润33.09 亿元,同比+14.58%。加权ROE 2.54%,较上期末增加0.21 pct。公司一季度业绩低于同业龙头券商主要是由于(1)业务及管理费同比+35.66%,公司股权激励摊销致公司管理费用上升,2021 年摊销1.00 亿元。(2)另一方面融出资金计提信用减值损失达3.28 亿元、大增29 倍,但是有利于公司做实资产质量逐步出清风险。

      基于20Q1 较低基数,本期投行业务收入同比大增146%,为9.40 亿元。2020 年一季度,华泰联合证券高管变更,投行业务模式重构等致华泰股权承销表现不佳,后三季度经内部整合后,公司投行业绩表现渐入佳境。2021Q1 公司IPO 项目募集资金67.06 亿元,市占率达8.33%;债券承销保持优势,市场份额提升1.85pct。我们认为公司投行业务优势将持续带动公司业绩提升。

      受益于市场行情,公司经纪、自营业务收入提升。2021 年一季度全市场日均股基交易额9474 亿元,较2020 年Q1 小幅上升9.21%。公司经纪业务净收入17.86 亿元,同比+17.88%。公司自营业务收入35.51亿元,受益于金融工具公允价值变动,公司本期自营业务收入同比+42.05%。公司资管业务净收入为7.01 亿元,同比-17.28%。

      投资建议:华泰在泛零售、大投行、衍生品等维度具备较大看点,如果股权融资节奏放缓,依托当前运行状态,未来ROE 提升幅度有望领先同行。预计公司2021-2023 年每股净资产为15.33\16.68\18.15 元/股,对应PB 为1.02\0.87\0.91 倍。结合历史估值中枢1.31-1.73xPB,给予公司A 股2021 年1.55xPB 估值,对应合理价值23.76 元/股,给予“买入”评级;考虑A 股/港股溢价,对应H 股2021 年合理价值16.63港元/股,给予“买入”评级。

      风险提示:营收结构大幅波动,市场萎靡导致成交量大幅下滑等。