保利地产(600048):一季度收入盈利双稳增 销售拿地料延续积极增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇/王璞 日期:2021-04-30

  1Q21 业绩符合我们预期

      保利地产公布1Q21 业绩:营业收入251 亿元,同比增长5.2%,归母净利润25 亿元,同比增长5.1%,对应摊薄每股盈利0.21 元,符合我们预期。

      一季度竣工结算稳增,结算毛利率下行。公司2021 年一季度完成竣工面积482 万平,同比增长52%,带动地产结算收入稳健增长,税后综合毛利率较1Q20 下降2.5ppt 至29.1%(2020 全年25.0%),税后毛利润同比下降3%。期内投资收益增至7.0 亿元(1Q20 为0.2 亿元),主要因合联营企业收入结算增加和套期保值业务平仓收益增加,推动营业利润增速回正,一季度业绩录得小幅增长。

      财务端延续稳健,发债成本边际下行。公司一季度末净负债率69.6%(永续债视为权益),扣预资产负债率68.8%,现金短债比2.4 倍,较年初维持平稳,延续“绿档”。年初至今公司完成四笔公司债和两笔中期票据的发行,合计融资95 亿元,平均发行成本仅3.68%,票面利率较去年下半年同期限同类型产品边际下降。

      发展趋势

      一季度销售量价齐增,全年销售额料延续高个位数增速。公司一季度实现签约金额1243 亿元,较1Q20 增长75%,较1Q19 增长13%;签约面积同比增长47%至718 万平,对应均价同比增长19%至17303 元/平。我们估计公司全年可售货值约7500 亿元,较2020年增长10%,以70%~75%的去化率估算全年销售额将达5300~5500亿元,对应同比增速5%~10%(2020 全年同比增长9%)。

      预计全年延续积极拿地态势。公司一季度拿地(月度公告口径)面积同比增长77%至811 万平,拿地金额同比增长30%至452 亿元,对应拿地强度36%,权益比例70%(2020 年65%),开年拿地态度积极。公司2021 年投资计划同比增长两成至3950 亿元,延续等量或增量拓展的拿地策略,我们认为公司当前土地储备较充裕(在手资源覆盖倍数约3 年)且拿地方式多元(通过收并购、旧改转化等方式取得核心城市土地),叠加低成本融资优势和较强的资金调配归集能力,能够使得公司在面对“两集中”供地政策更为从容,维持龙头地位。

      2021 年结算毛利率仍有下行压力,明年起有望企稳。我们预计公司2017~2018 年取得的部分低毛利项目将于今年结算,全年结算利润率可能录得2~3ppt 的下滑。考虑到2019 年起公司销售、拿地毛利率已经企稳,对应项目将于明年陆续进入结算期,我们预计2022 年结算口径毛利率有望随之企稳。

      盈利预测与估值

      维持盈利预测不变。公司当前股价交易于5.3/4.8 倍2021/2022 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价18.66 元不变,目标价对应7.0/6.4 倍2021/2022 年市盈率和32%的上行空间。

      风险

      结算进度及利润率不及预期;主要布局城市调控政策转紧。