中新赛克(002912):后端产品增长步伐扩大 未来可期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:钱凯 日期:2021-04-30

  FY20 及1Q21 业绩符合业绩快报及我们预期

      中新赛克发布2020 年年报及2021 年一季报。(1)公司2020 年营业收入实现9.54 亿元,同比增长5.48%;归母净利润2.48 亿元,同比下降16.04%,基本符合我们预期。(2)分季度来看,公司4Q20 实现收入3.29 亿元,同比增长11.89%,归母净利润1.04亿元,同比下降12.44%;1Q21 实现收入1.86 亿元,同比增长21.27%,归母净利润0.12 亿元,同比下降61.40%。基本符合我们预期。

      发展趋势

      受疫情影响,2020 年收入增长趋于平缓,但未来可期。(1)分产品来看,2020 年宽带网产品同比下降17.34%至4.71 亿元,移动网产品同比增长5.90%至1.59 亿元,网络内容安全产品同比增长15.10%至10.84 亿元,大数据运营产品同比增长197.18%至0.95 亿元。(2)分行业来看,下游政府行业收入同比增长36.09%至6.97 亿元,占营收比同比提升16.43ppt 至73.03%,运营商行业同比下降40.73%至2.26 亿元,占营收比同比下降18.46ppt 至23.67%。2020 年受疫情影响,政府和运营商的资金及预算更多地投入到疫情防控和民生保障方面,因此在5G 建设和网络可视化方面的扩容和建设进度有所暂缓。但4Q20、1Q21 已能逐步看到恢复。我们认为,公司后端产品增长较快,前端产品随着疫情好转或得到改善,2021 年业绩值得期待。

      利润端小幅下滑,主要是股权激励带来的成本增加。(1)从毛利率层面来看,公司2020 年毛利率同比下滑6.2ppt 至75.3%,主要原因为部分项目中低毛利率的配套产品销售增长所致。(2)从费用端来看,公司2020 年销售/管理/研发费用率分别为19.3%/8.0%/24.8%,同比增加0.4ppt/1.0ppt/0.8ppt,主要是股权激励成本带来的费用增加所致。我们认为,随着未来公司前端、后端产品结构的不断优化与升级,以及股权激励成本影响的消散,利润端或恢复至正常水平。

      1Q21 营业收入同比改善,利润端企稳仍需时间。由于公司下游客户主要来自运营商及政府,该类客户通常在下半年集中展开招投标工作,导致公司收入呈现一定季节性,此外,股权激励带来的成本对1Q21 费用端仍有影响。利润增长仍需时间。

      盈利预测与估值

      维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年21.9 倍/16.7 倍市盈率。 维持跑赢行业评级。由于我们认为公司利润端企稳仍需时间,因此下调目标价格32.9%至53.0 元,对应2021/2022 年28.7/21.9 倍市盈率,较当前股价有31%的上行空间。

      风险

      后端产品增长不及预期;系统性估值回调