苏博特(603916)2021年一季报点评:产销高速增长 四川基地竣工投产

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:李骥/任杰 日期:2021-04-30

  事件:4 月25 日,公司发布2021 年一季报,公司实现营业收入7.72 亿元,同比增长81.59%;实现归母净利润0.78 亿元,同比增长58.27%。

      产销量大幅提升,业绩高增长可期。2021Q1 公司主营产品高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料的产量分别为23.39 万吨、2.74 万吨和3.69 万吨,分别同比+112.64%、74.52%和88.27%;销量分别为22.49 万吨、2.79 万吨和3.25 万吨,分别同比+111.17%、+80.00%和95.78%。高性能减水剂均价2104 元/吨,同比-12.37%;高效减水剂均价1605 元/吨,同比-15.90%;功能性材料均价2093 元/吨,同比-7.66%。得益于泰兴三期项目的逐步达产,公司产品产销量实现大幅增长。同时,公司进一步提升信息化水平,持续优化经营管理效率,从而实现收入利润高增长。

      原材料价格上涨叠加运费重分类影响毛利率,中长期看毛利率将稳步上行。

      2021Q1 公司实现毛利率40.03%,同比-12.25pct;实现净利率12.23%,同比-0.87pct。主要因为2021Q1 公司原材料采购价格有所上涨,其中主要原材料环氧乙烷和工业萘的平均采购价格分别同比+5.05%、+11.85%;同时公司实行新收入准则以后,将销售运费重分类至成本,对毛利率也有一定的影响。

      四川基地正式投产,有望成为公司未来主要业绩增长点。4 月26 日,四川大英基地正式竣工投产,该项目包括30 万吨聚羧酸系减水剂、10 万吨速凝剂和10 万吨功能性无机材料,产品将广泛应用于中西部地区的水电、交通、市政等国家重点工程和市政工程建设,有效覆盖川渝双城经济圈,辐射云南、贵州等地区。此外,广东江门基地已经开始建设,该项目占地约82 亩,主要产品为聚羧酸系列外加剂、速凝剂、阻锈剂和功能性无机材料等。全国生产基地的逐步完善提升了公司产品的供应能力,有望降低运输费用,为进一步扩大市场份额奠定基础。

      投资建议:预计公司2021-2023 年每股收益分别为1.70、2.27 和2.80 元,对应PE 分别为18、13 和11 倍。参考SW 其他化学制品板块当前平均46 倍PE 水平,考虑减水剂行业集中度稳步提升,公司作为龙头企业有望持续受益,维持“买入”

      评级。

      风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动风险;新建项目投产不及预期。