卫星石化(002648)：Q1业绩达预期 C2项目投产在即

　　事件描述

    　　4 月28 日，公司公告2021 年第一季度报。据公告，2021 年第一季度公司实现营收36.24 亿元，同比上升119.22%；归母净利润7.67 亿元，同比上升1805.53%；扣非后归母净利润7.03 亿元，同比上升8186.86%；加权平均净资产收益率为5.46%，同比增长5.03 个百分点；经营活动现金流净额为-3.67 亿元，同比增长2785 万元。

    一季度业绩同比猛增，归功于C3 产业链价差好转一季度C3 产品价格涨势迅猛。以丙烯酸丁酯为例，一季度均价14793 元/吨，同比上升84.3%；丙烯酸丁酯与原料丙烷+丁醇的平均价差5850 元/吨，同比上升115.6%。

    　　2021 年一季度，公司实现毛利润11.86 亿元，同比增长9.61 亿元；毛利率32.73%，同比增加13.64 个百分点；净利率21.15%，同比增加18.8个百分点。公司财务费用3687 万元,同比减少25.67%；管理费用9576万元，同比增加 115.97%，主要系执行新租赁准则，增加使用权资产折旧费用所致；销售费用4252 万元，同比增加14.45%；研发费用1.63 亿元，同比增加88.52%，主要系研发项目增加所致；研发投入占营收比例为4.51%，同比减少0.7 个百分点。公司经营活动净现金流-3.67 亿元，同比增长2785 万元；投资活动净现金流为-16.22 亿元，同比减少217.28%，20.41 亿元，同比增长7.15 亿元。存货周转天数为12 天，同比下降3天。公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本开支)为15.98 亿元，同比增长187.93%。

    C2 项目一期进入投产在即，二期已开工，业绩有望逐渐兑现连云港石化有限公司320 万吨/年轻烃综合加工利用项目一期项目建设一套125 万吨/年轻烃裂解联合装置（包括轻烃裂解装置、丁二烯抽提装置、芳烃抽提装置）及下游装置。目前两艘VLEC 船已就绪，2021 年1 月125 万吨/年乙烯裂解装置（一期）裂解炉正式进气点火烘炉，乙烯裂解装置投产运行进入倒计时。

    　　2021 年1 月18 日，连云港二期125 万吨/年乙烯裂解装置土建工程正式破土开工。目前6 艘VLEC 船已签订租约或建造合同。二期原料运输得到保障，计划于2022 年中建成试生产。

    　　随着C2 项目投产，公司以C2/C3 低碳原料为基础的产业链布局将完成，业绩有望逐渐兑现、公司腾飞在即。

    投资建议

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为31.45、41.22、57.75 亿元，同比增速为89.3%、31.1%、40.1%。对应 PE 分别为14.10、10.76、7.68倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    　　原材料价格波动的风险；产品价格下跌的风险；项目建设不及预期的风险。

    主要系本期工程项目投入增加所致；筹资活动净现金流为