古井贡酒(000596):恢复势头良好 省内份额持续提升

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/周金菲 日期:2021-04-30

  事件

      公司公布2020 年年报,全年实现营收102.9 亿(-1.2%),归母净利润18.55 亿元(-11.58%),扣非净利润17.73 亿元(-6.24%),其中Q4 实现营收22.2 亿元(+0.39%),归母净利润3.17 亿元(-11%),扣非净利润2.7 亿元(-3.12%)。同时公司公告2021 一季度业绩,实现营收41.3 亿元(+25.86%),归母净利润8.14 亿元(+27.9%),扣非归母净利润8 亿元(+26.13%)。

      简评

      年份原浆增长稳健,黄鹤楼受疫情下滑明显。

      公司白酒业务2020 年实现收入100.7 亿元,同比下滑0.89%。分品牌看,年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼分别实现收入78.34 亿元(+6.52%)、13.8 亿元(-4.1%)、4.22 亿元(-53%)。年份原浆稳健增长,占比持续提升,公司主推古8 及以上产品,升级态势明显,吨价提升2.4%。公司加快在次高端价格带布局,聚焦古20 大单品,取得显著效果,目前古20 已经成为10 亿级战略大单品,快速放量,抢占省内消费升级先机。古井贡酒产品向V9/V6 升级,针对中低端消费市场;黄鹤楼由于身处湖北,受疫情影响严重,营收大幅下滑。

      分区域看,华中实现收入90 亿(-3.34%),安徽市场全年基本实现正增长,湖北市场有所拖累;华北和华南市场分别实现6.9 亿(+24.4%)、5.8 亿(+11.4%),全国化扩张稳步推进,低基数下仍取得了不错增长。

      21Q1 实现营收41.3 亿(+26%),实现不错恢复性增长,已经打过19 年水平,好于省内竞品,市场份额持续提升,Q1 末预收款为19.43亿,同比增加4.1 亿,经销商回款较好,增长后劲较足。

      Q1 盈利能力有所改善,经销商回款积极。

      1、公司2020 年白酒毛利率为76.1%,同比下降1.71pct,两方面原因:1)运费计入成本;2)货折返利抵扣收入且计入成本,虽然产品结构升级有正向贡献,但毛利率仍有下滑。

      2、费用方面:疫情期间公司减少市场费用投入,运费计入成本,导致销售费用率下降0.25pct 至30.32%,管理费用率提升1.22pct至7.79%,主要系公司实施工资薪酬调整,并为员工购买企业年金所致;财务费用下降1.6pct 至-2.53%,主要系利息收入增长。税费提升0.5pct,叠加投资净收益减少120 万元,最终净利率17.95%,同比下降2.76pct。

      3、公司21Q1 净利率同比提升1.1pct 至20.32%,原因:1)毛利率同比降低0.33pct,但销售费用率下降0.63pct,毛销差扩大0.3pct,产品结构持续优化;2)管理费用率下降0.3pct,税费降低0.33pct,财务费用率下降0.23pct,税费控制合理。

      古井“三品四香"产品矩阵成型,未来存在全国化的逻辑。

      1、公司21 年营收目标120 亿(+16.59%),实现利润总额28.47 亿元(+15.08%),目标较为保守,最终完成大概率超预期。

      2、“三品四香"产品矩阵成型,古井加速布局高端。古井目前已经形成古井贡酒+黄鹤楼+明光酒业三大品牌旗下的浓香、清香、古香、明绿香等四大香型的产品矩阵,展现了古井强大的品牌力和产品力,“三品四香”将形成强大的聚合势能,助推古井贡酒的全国化加速推进。同时公司推出创新性的“古香型”白酒年三十,布局千元价格带,有望将徽酒带到新的高度。

      3、古井贡酒具备全国化能力。公司是老八大名酒之一,品牌基因好,具备全国化基础。公司通过收购黄鹤楼、布局环安徽市场,逐步实现省外扩张。在体制改革预期下,公司机制有望进一步灵活,加快全国化步伐。从品牌力、渠道力、市场运作能力看,古井贡酒有全国化的机会和能力,具备长期成长逻辑。

      盈利预测:

      预计2020-2022 年公司实现收入124.5、147.6、173.8 亿元,实现归母净利润23.2、28.7、35.3 元,对应EPS 为4.6、5.7、7.0 元/股,对应PE 为55X、44X、36X,维持“买入”评级。

      风险提示:

      疫情反复,市场竞争加剧风险等。