中航沈飞(600760)：一季度经营状况良好 “十四五”进入增长快车道

　　事件：

    　　公司发布《2021 年第一季度报告》，期内实现营业收入57.90 亿元，同比增长1.56%，实现归母净利润3.45 亿元，同比减少42.29%。实现扣非后归母净利润2.90 亿，同比增长9.34%。

    　　评论：

    　　1、经营状况持续提升，盈利能力不断改善。

    　　报告期内公司经营状况平稳增长。归母净利润出现下滑，主要是因为公司20 年第一季度确认各类政府补助37,466.00 万元，而本报告期没有收到。如剔除相关影响，期内公司扣非后归母净利润仍然保持增长，且增速高于收入增速。一方面公司销售毛利率持续增长，较去年同期增长0.38pct 至9.95%，净利润率达到5.96%，均是公司近年来最好水平（如剔除20 年一季度确认政府补助影响）。

    　　我们认为，十四五期间我国国防装备进入加速换装阶段，公司被誉为我国歼击机的摇篮，下游客户需求迫切。而公司作为典型的制造业公司，产量持续增长带来的规模效应对单位成本节约较为明显，预计随着公司航空主业规模持续增长，公司业绩有望快速释放。

    　　2、生产任务饱满，关联交易额度预示订单充足。

    　　一季度末，公司存货余额65.45 亿，较去年同期减少1.02%；预付账款5.21 亿，较去年同期增长78.79%；合同负债33.82 亿，较去年同期增长41.87%。从资产负债表显示公司生产任务饱满，正积极进行备货生产。而根据公司此前公告，公司2021 年预计向航空工业集团等关联方采购材料191.63 亿元，较20 年预计值大幅提升41.65%；公司21 年预计在航空工业集团等关联方存款500 亿元，20年预计额度为110 亿元。我们认为，公司预计关联交易额度变化显示出当前公司下游需求旺盛，订单增长前景良好，向集团内配套企业采购需求大幅提升，同时公司可能获得的采购货款金额非常可观，表明行业下游需求旺盛，预计公司十四五期间将进入增长快车道

    　　3、主机厂中首个实现股权激励，利好公司长期发展公司于2018 年启动首期限制性股票激励计划,向12 位公司高管以及68 位管理和技术骨干授予317.1 万股限制性股票，授予价格为每股22.53 元/股。解锁条件方面，要求分三期，每一期解锁日的前一会计年度需满足：1）ROE 分别不低于6.5%、7.5%、8.5%；2）净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%，且这两指标均不低于对标的12 家企业的75 分位水平；3）EVA 指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA 大于0；我们认为，公司是首家完成股权激励的主机厂，计划有助于充分激发管理层积极性，利好公司长期发展。

    　　4、盈利预测

    　　我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为16.84 亿、20.86 亿、27.59 亿，对应估值分别为51/41/31 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。