明阳智能(601615)季报点评：业绩好于预期 海上风机加快交付

　　公司发布2021年一季报，实现营收43.34亿元，同比增长45.54%，归母净利润2.56亿元，同比增长73.65%，扣非后归母净利润2.38亿元，同比增长58.66%，EPS 0.13元。公司发布2021年度非公开发行股票预案。

    　　平安观点：

    业绩好于预期，两大主业驱动业绩高增。2021Q1，公司实现归母净利润2.56 亿元，高于之前预告的一季度业绩区域2.07-2.48 亿元的上限，略超市场预期。一季度营收43.34 亿元，同比增长45.54%，其中，风机制造板块收入39.23 亿元，同比增长44.95%，电站运营收入3.27 亿元，同比增长42.37%，其他业务收入0.84 亿元。一季度风机制造相关业务毛利率16.97%，同比下降1.88 个百分点，若剔除运费计入成本的影响，制造板块毛利率同比小幅提升；发电业务毛利率73.17%，同比上升5 个百分点；两大主业的量利齐升推动业绩高增。

    海上风机加快交付，在手风机订单超15GW。2021Q1，公司交付的风机规模959MW，同比增长33.4%，其中，陆上风机出货量665MW，同比增长13.3%，海上风机出货量294MW，同比增长122.8%，海上风机出货量占比达到31%。一季度公司新增风机订单2.85GW，同比增长312%。

    　　截至一季度末，公司在手订单约15.8GW，超过主要竞争对手，其中，待执行订单11.19GW，已中标未签合同订单4.59GW；在手订单中，陆上机组占比为65%，海上机组占比为35%。一季度风机制造板块毛利率16.97%，从2021 全年来看，估计海上机组的销售占比还将进一步提升，有望推动风机制造毛利率的上升。截至一季度末公司存货规模92.4 亿元，创近年新高，后续风机批量交付可期。

    电站业务稳步推进，未来成长空间较大。一季度发电业务收入同比增长42.37%，主要得益于自营电站并网装机规模的增长。截至一季度末，公司自营电站并网容量997MW，在建容量2.59GW，较大规模的在建项目支撑电站业务未来的进一步成长。一季度公司完成容量约50MW的电站项目转让，形成一定的投资收益。

    发布2021 年非公开发行预案，控股股东全额认购，彰显发展信心。根据公司发布的预案，本次非公开发行对象为公司控股股东明阳新能源投资控股集团有限公司，发行价格为13.63 元/股，拟募集资金总额不超过20 亿元，扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金。控股股东的全额认购彰显实控人对公司未来发展的信心；本次非公开发行有望提升公司经营效率，为实现从服务型制造向全生命周期清洁能源系统提供商转型，打造风、光、储、氢一体化的矩阵式高端装备制造业体系提供进一步的资金保障。

    投资建议。维持公司盈利预测，预计2021-2022 年归母净利润25.71、25.72 亿元，对应EPS 1.32、1.32 元，动态PE 13.4、13.4 倍。公司风机业务具有较强的竞争力，新能源运营业务有望持续扩张，维持公司“推荐”评级。

    风险提示。（1）海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）2021 年抢装之后国内海上风电迎来平价过渡期，届时公司海上风机产品毛利率可能承压。（3）国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。