老板电器(002508):经营稳健复苏 龙头地位稳固

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:陈东飞 日期:2021-04-30

  事件描述:老板电器披露2020 年报及2021 年一季报。(1)公司20 年实现营收81.3 亿元,YoY+4.7%,实现归母净利16.6 亿元,YoY+4.5%,实现扣非净利15.8 亿元,YoY+4.5%。其中,单Q4 实现营收25.0 亿元,YoY+17.2%,归母净利5.4 亿元,YoY+6.7%;(2)公司21Q1 实现营收19.1 亿元,YoY+50.8%,相较于19Q1 ,YoY+14.9%, 实现归母净利3.6 亿元,YoY+46.5%,相较于19Q1 ,YoY+12.3%, 扣非归母净利3.2 亿元,YoY+70.0%,相较于19Q1,YoY+17.1%。

    经营分析:(1)业绩端:经营逐季回暖,收入利润复苏明显。公司20Q1-21Q1分季度收入同比增速为-23.8%/+4.2%/+15.1%/+17.2%/+50.8%,分季度归母净利同比增速为-23.4%/+4.7%/+23.0%/+6.7%/+46.5%。得益于终端需求的恢复及公司稳中求进的发展战略,从20Q2 开始,业绩实现大幅改善,经营持续复苏。(2)产品端:传统品类龙头优势稳固,新品类实现快速增长。20 年公司传统烟灶消产品营收65.9 亿元,YoY+1.5%;以蒸烤一体机为代表的第二品类群营收6.8 亿元,YoY+33.2%;以洗碗机为代表的第三品类群营收3.4亿元,YoY+32.5%。三品类群营收占比分别为81.0%/8.4%/4.2%。公司第一品类群保持优势地位,赋能二三品类群的增长,产品矩阵结构持续优化。(3)渠道端:加码铺设多元化渠道,助力品类推广。线下渠道部分,公司吸油烟机、燃气灶、嵌入式电蒸箱的市占率分别为28.3%/25.8%/24.5%,均为第一。

      线上渠道方面,公司紧抓持续向上的行业红利,发挥品牌和产品优势,龙头优势稳固,公司厨电套餐、烟灶两件套市占率分别为28.0%/28.8%,位列第一。主要品类线上线下零售额均位于行业前列。精装修渠道中,公司市场份额35.0%,稳居第一。公司注重渠道协同,在不同渠道主打恰当品类,逐步实现从渠道驱动到产品驱动的转变。

    盈利能力:毛利率净利率表现稳健,费用投放策略调整。20 年公司综合毛利率55.2%,YoY+0.9pct。公司20Q4 毛利率54.2%,环比下滑5.9pct。受原材料价格提升的影响,业绩略承压,但公司加快调整,21Q1 毛利率57.3%实现稳健恢复。20 年公司销售净利率20.8%,YoY-0.04pct,基本保持稳定。费用端:公司2020 年销售/管理/财务费用率分别为26.4%/7.4%/-1.9%,YoY+1.6/-0.1/-0.8pct。为应对宏观环境对厨电行业的冲击,公司加大广告宣传与营销推广,销售费用率有所提升。

    坚持品牌高端定位,持续优化产品结构与全渠道融合。公司积极推动各品类群产品迭代,研发质量不断提高。20 年共申请专利744 项,聚焦智能化、集成化核心技术。公司注重渠道协同与品牌建设,线下门店形象升级,线上店铺电子场景应用全新上线,工程渠道优化产品客户结构。公司加强与上下游企业合作,通过主题活动与节目代言强化高端定位,致力于引领中国新厨房变革。此外,数字化改革提升供应链运行效率,推动智能制造建设落地。公司不断巩固龙头地位,长期发展势头向好。

      投资建议:公司作为厨电行业龙头企业,积极拓宽产品矩阵、多元化渠道实现产品推广、品牌影响力不断提升。公司收入业绩有望实现确定性的稳健增长。预计21-23 实现EPS 2.07/2.31/2.51 元,对应PE18.4/16.6/15.2X。维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、地产竣工不及预期。