山西焦煤(000983)2020年报及2021一季报点评:焦煤景气预期提升 公司步入国改收获季

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:翟堃/薛阳 日期:2021-04-30

  投资建议:公司发布 20 年报和 21 一季报,20 年收入 337.6 亿元(-6.3%)、归母净利 19.6 亿元(-7.5%),分红率 21%,股息率 1.8%;21Q1 收入 92.6亿元(+19.4%)、归母净利 9.1 亿(+49.4%),业绩超预期。鉴于煤炭业务量价双升,上调 21~22 年 EPS 至 0.88、0.93 元(原 0.55、0.58 元)、23 年EPS 为 0.99 元,参考市场平均水平、焦煤龙头溢价、山西煤企债务问题好转,按 21 年 10xPE 上调目标价至 8.80 元(原 7.30 元),维持增持评级。

      2020 年煤炭销售均价下降,业绩略有回落。2020 全年煤炭销售均价 625 元/吨(-8.3%),同比减少 56 元/吨,主要受上半年疫情的影响。2020 年底前水峪煤业、腾晖煤业完成并表,全年原煤产量 3544 万吨,商品煤销量 2838万吨,分别较 2019 年回溯收购煤矿后同比+3.7%、-1.7%。

      2021Q1 业绩超预期,全年可期。21Q1 京唐港山西主焦均价 1662 元/吨(+138元/吨)环比提升 78 元/吨,同期公司归母净利 9.1 亿(+49.4%)环比+156.3%,环比大幅提升除煤价提升外还因 20Q4 单季计提 3.0 亿减值。此外,水峪煤业、腾晖煤业(51%股权)2021 年的业绩承诺分别为 5.97、2.77 亿,将至少贡献 7.38 亿归母净利,相当于 2020 年的 37.7%,步入国改收获期。

      焦煤供给持续紧缩,景气度预计持续提升。四月中旬山东省发文件要求年底退出 3400 万吨焦煤产能(占全国 2.8%),叠加受地域政治影响澳煤进口持续受限,焦煤供给将由平衡变为偏紧。结合 2021 年初至今黑色产业链整体高需求高景气,焦煤景气度有望提升,公司将受益。

      风险提示:下游需求不及预期、产能释放不确定风险。