宁德时代(300750)：全球动力电池市场排名第一

　　20 年收入、归母净利润恢复正增长。4 月28 日，宁德时代发布20 年年报，20 年公司营业收入503.19 亿元，同比增长9.90%；归母净利润55.83 亿元，同比增长22.43%；扣非后的归母净利润42.65 亿元，同比增长8.93%。20年公司经营活动产生的现金流184.30 亿元，同比增长36.80%。

    　　其中Q4 单季度公司营业收入187.97 亿元，同比增长45.35%，环比增长48.09%；归母净利润22.26 亿元，同比增长103.10%，环比增长56.76%；扣非后的归母净利润16.97 亿元，环比增长42.51%。4 季度公司经营性现金流净额81.24 亿元，显著高于净利润水平。

    　　全球动力电池市场排名第一。根据中国汽车工业协会数据，2020 年我国新能源车销量136.7 万辆，同比增长10.9%，电动化率从2019 年的4.7%提至5.4%；根据欧洲汽车制造商协会数据，2020 年欧洲30 国实现新能源乘用车注册量136.4 万辆，同比增长143.8%，电动化率从2019 年的3.5%提至11.5%；根据美国汽车创新联盟数据，2020 年美国新能源轻型车实现销量31.9万辆，同比持平，电动化率从2019 年的1.9%提至2020 年的2.2%。按照SNEResearch 统计，2020 年全球前十动力电池企业使用量占比为92.5%，市场集中度进一步提升，其中前三名分别为宁德时代、LG 化学、松下电器。

    　　海外收入高增，储能业务收入大幅提升。20 年公司动力电池系统销售收入为394.26 亿元，较上年增长2.18%；动力电池系统毛利率26.56%，同比下滑1.90 个百分点。根据中汽研合格证数据，国内动力电池装机总量为63.6GWh，同比增长2%，其中公司装机量为31.9GWh，市场占有率为50%。20 年公司储能系统销售收入为19.43 亿元，同比增长218.56%。在储能市场快速启动的背景下，公司持续加强研发投入，基于长寿命电芯技术、液冷CTP 电箱技术，推出了户外系统EnerOne 产品。另外20 年公司海外销售收入79.08亿元，同比增长295.30%，毛利率32.69%，同比提升6.81 个百分点。

    　　BEV、HEV 产品性能优异。公司产品中，三元方形锂电池BEV 产品能量密度215-260wh/kg，倍率性能达到1C-4C；HEV 产品能量密度100-130wh/kg，倍率性能达到1C-50C。磷酸铁锂电池为圆柱或是方形电池，能量密度为140-185wh/kg，倍率性能达到1C-4C。

    　　投资策略与评级。宁德时代为国内动力电池龙头企业，亦是具备全球竞争力的新能源汽车公司；我们预计公司21-23 年EPS 分别为4.44 元、6.81 元、9.92 元，根据可比公司估值，鉴于公司较高的行业地位以及远大于可比公司的研发费用投入，长期竞争力较强具备估值溢价，我们按照21 年80 倍-85倍PE，对应合理价值区间355.20 元-377.40 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：新能源汽车政策风险，动力电池技术路线风险。