寒锐钴业(300618)2020年报&2021一季报点评:金属价格大涨 经营持续向好
事件描述
公司发布 2020 年年报及 2021 一季度报。2020 年实现营业收入 22.54 亿元,同比+26.69%;实现归母净利 3.35 亿元,同比+2312%。2021 年一季度实现营业收入 10.36亿元,同比+102.65%,环比+72%;实现归母净利 9996 万元,同比+339%,环比-42%;实现扣非归母净利 2.14 亿元,同比+866.8%,环比+406%。
事件评论
铜产品放量,2020 年营收大幅增长。2020 年公司主要产品价格小幅抬升,SHFE铜、金属钴、钴粉价格分别同比+2.4%、+2.1%、+1.1%。铜方面,公司年产 20000吨电解铜募投项目 5 月份正式投产,同时刚果迈特电解铜生产线技改产能扩大,2020 年公司铜产品销量 27321 吨,同比+152%。钴方面,受疫情影响全球钴粉需求有所下滑,公司 2020 年钴产品销量 5969 吨,同比-19%,但内贸销量实现 15%逆势增长。在建项目投产,钴产品盈利能力大幅提升。2020 年铜、钴产品毛利率分别为 32.56%、15.30%,铜产品毛利率较去年基本持平,钴产品毛利率同比提升10.2pct。一方面,随公司年产 3000 吨钴粉募投项目投产,钴盐自给率提高,委外加工成本降低;另一方面,2020 年随价格回暖、高价库存消化成本端改善及去年同期低基数的效应下,钴产品业绩大幅增长。2020 年公司对孚能科技投资公允价值变动收益增加,公司共产生非经常性损益 1.46 亿,进一步助力业绩增长。
铜钴量价齐升,2021Q1 业绩环比大增。2021Q1SHFE 铜、钴粉价格分别环比+15.2%、34.9%。一季度铜钴产品销量分别同比+173.08%、+11.47%。伴随公司科卢韦齐 5000 吨电积钴项目于 2021 年 9 月份投产,公司钴产品产量有望进一步增长。金属价格大涨,盈利能力大幅提升。2021Q1 公司实现毛利率 33.85%,环比提升 6.01pct。同时四大费用率环比大幅下滑 7.56pct,其中管理费用率下滑4.59pct。一季度扣非归母净利 2.14 亿,环比+406%;归母净利环比-42%,主要为非经常性损益-1.14 亿拖累,其中交易性金融资产等投资收益-1.53 亿。
金属价格趋势上行,看好公司业绩及估值弹性。在供给偏紧,需求边际回暖的背景下,2021 年钴价趋势向上,全年价格中枢有望上行至 33 万/吨区间。伴随未来两年随着产能释放,钴产量有望快速增长;刚果金电解铜逐步放量,有望进一步增厚公司业绩;加之钴价上行,量价齐升有望显著增厚公司业绩弹性。公司作为较纯的钴行业龙头在价格向上时往往能享受较高估值溢价。预计 2021-2023 年,公司归母净利分别为 6.85、7.49、8.48 亿元,对应 PE31X、29X、25X,建议重点关注
风险提示
1. 供给释放高于预期,价格下跌;
2. 下游需求恢复低于预期,公司产品销量不及预期。