宁德时代(300750)：现金流凸显龙头地位 联合ATL进军两轮车和家储

事件

    　　一季报：2021Q1 公司实现营收 191.67 亿元，同比增长 112.24%，环比增长 1.97%；归母净利 19.54 亿元，同比增长 163.38%，环比下降 12.22%；扣非归母净利 16.72 亿元，同比增长 290.50%，环比下降 1.53%。

    　　与 ATL 合作协议：公司 4 月 28 日公告与 ATL 签署两份《合资合同》，拟共同出资设立两家合资公司从事应用于家用储能、电动两轮车等领域的中型电池研发生产售后及服务，其中电芯合资公司中公司持股 70%，电池包合资公司中公司持股 30%；此外，公司与 ATL 签署《交叉技术许可协议》，就各自开发或获得的锂离子电池相关技术进行交叉技术许可，ATL 应每 12个月向公司支付 1.5 亿美元费用，协议有效期 10 年。

    现金流凸显龙头地位，毛利率受原材料涨价影响微涨，期间费用率下降公司 21Q1 经营活动现金流 109.67 亿，同比增长 248.51%，环比增长34.99%；为净利的 4.68 倍，营收占比为 57.22%。现金流展现了公司超强的盈利和经营性占款能力。21Q1 年毛利率为 27.28%，环比下降 1.08pct；受到了原材料涨价的影响。21Q1 总期间费用率为 12.47%，环比下降3.26pct，同比下降 1.53pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.61/3.74/-1.04/6.16%，除管理费用率略有上升外其余均有所下降。21Q1少数股东损益 3.89 亿，同比增长 138.97%，环比增长 99.47%；预计时代上汽等合资公司贡献利润较大。

    技术许可费彰显技术实力，联合消费锂电龙头进军两轮车和家储两大市场ATL 是全球消费电池龙头，公司起源于 ATL 动力电池部门并于 2011 年成立。作为技术同源的两大龙头，面向两轮车和家储等锂电新兴市场采取了强强联合的策略，而 1.5 亿美元的技术服务费则是凸显了公司在锂电领域的技术实力。2020 年 GGII 统计国内两轮车锂电出货量为 9.7GWh，同比增长 78%，民用新车渗透率 16.2%。随着锂电性价比优势凸显，将加速替代传统铅酸电池领域，我们预计国内两轮车的总市场空间超 100GWh，其中近三成为新车市场，七成为替换市场。能源革命背景下，全球电化学储能正进入快速成长期，2020 年 SNE 统计全球储能市场约 20GWh，同比增长82%；2020 年 GGII 统计国内储能电池出货量 16.2GWh，同比增长 70.53%；家庭储能作为储能市场的重要模式也迎来高速发展。强强联合进军两大高成长市场，将在竞争中占据优势地位，进而巩固公司锂电王者地位。

    投资建议：预计 21/22/23 年公司归母净利为 92.9/150.5/210.5 亿元，对应P/E 为 95/59/42，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格下降低于预期，原材料涨价幅度高于预期，行业发展不及预期。