通威股份(600438)：扩产目标提前实现 +技术持续发展

事件：公司召开 2020 年业绩说明会。通威股份于 4 月 23 日在上证路演中心召开 2020 年度网上业绩说明会。2020 年公司分别实现营收/归母净利442.00/36.08 亿元，同比增长 17.69%/36.95%。报告期内，公司电池、组件业务毛利率 14.54%，同比下滑 5.67 个百分点，依旧处于合理区间，下滑主要由于需求延迟、上半年价格下滑等。目前市场正在向大尺寸转型，公司大尺寸业务毛利约为 20%，至 2021 年末公司 90%产能将转为大尺寸，毛利率修复有望。

    　　高纯晶硅成本持续降低，产能扩建或提前完成。根据公司此前披露，2020 年末公司硅料产能约 8 万吨，至 2021 年末将提升至 18 万吨，2022 年产能将提升至 23 万吨。在本次说明会中，公司披露还将进行新项目建设，预计 2022年末硅料产能将进一步提升至 29-30 万吨，或提前达成此前 2023 年末产能至 22-29 万吨的目标。根据 PVinfolink 数据，上周多晶硅致密料平均报价已达 13.7 万元/吨，较年初约 8.3 万元/吨提升近 65%，较 2020 年一季度均价约 7.3 万元/吨提升近 88%。根据公司披露，复投料均价已近 14.8 万元/吨，部分报价达 15 万元，与公司新订单成交价相近，因此我们判断一季度业绩或未能完全反映硅料涨价带来的业绩增幅。公司硅料成本降低至 3.87 万元/吨、新增产能 3.63 万元/吨，也将推动业绩增长。

    　　电池技术持续提升，二代异质结产线年中建成。目前 PERC 技术已进入成熟期，公司在异质结技术上深耕多年，拥有丰富技术储备，一代产线持续推动转换效率提升至 25.18%。预计 1GW 二代产线将于 2021 年 6-7 月投产，将促进成本控制、提高综合性价比，从而明确进步方向并促进实用化。

    　　盈利预测、估值与评级：我们看好公司并维持盈利预测，预计 2021-2023 年EPS 分别为 1.26/1.66/1.93 元，对应 2021-2023 年业绩的 PE 分别为27x/21x/18x。我们上调目标价为 46.0 元（原目标价为 38.0 元），相比 4 月27 日收盘价 34.20 元存在 34.50%的上涨空间，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：光伏政策不及预期；光伏装机规模不及预期；产品价格不及预期