建设银行(601939)：营收同比增5% 存贷实现开门红

季报亮点：1、1 季度建设银行营收保持不弱增速，同比增近5 个百分点，彰显大行稳健经营特质；PPOP 同比增速则在费用支出增多情况下较1 季度有小幅下行。净利润同比拐头向上趋势不变，实现近3%的增长。营收、PPOP、净利润全年同比增4.7%、3.4%和2.8%。2、存贷1 季度实现开门红。贷款环比增+5.3%，主要是对公信贷支撑；存款环比高增+7.4%，以定期存款为主，定存规模环比+10.2%。存款占比夯实在85%的高位。3、净手续费收入同比增+8.8%。主要是代理业务、托管及其他受托业务等产品收入实现较快增长。4、报表干净，资产质量总体稳定优异。不良率维持平稳在1.56%，单季年化不良净生成环比保持平稳在低位。拨备覆盖率环比提升。

    季报不足：1、息差同比降幅较2020 全年略走阔1bp，预计是重定价因素影响。由于4 季度有信用卡分期收入重分类影响，单季年化息差环比不可比，同比降幅为10bp，较2020 全年有1bp 的走阔，预计主要是资产端重定价影响；同时结构方面，由于开年对公信贷增多，1 季度高收益的个人贷款占比较4 季度下降0.6pct。负债端结构总体稳定，资金成本保持平稳。

    预计后续息差进一步下行的空间有限，在新发放贷款利率回升和零售贷款占比提升下息差会逐步企稳上行。2、单季年化成本收入同比上升。预计主要是分子端业务及管理费增加较多所致，去年疫情冲击下费用支出。

    投资建议：公司业绩增长平稳，显示公司精细化管理水平。公司2021E、2022E PB 0.71X/0.65X；PE 6.33X/6.08X（国有行 PB 0.61X/0.56X；PE5.89X/5.67X），建设银行管理优秀，创新能力强，各项指标优秀，近几年加大科技投入，打造一流的银行集团，我们看好其持续的竞争力，公司估值便宜、ROE 高且持续性强，是我们持续重点推荐的大行。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。