华兰生物(002007)季报点评:高基数下血制品销售稍有下滑 疫苗持续扩产中

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:叶寅/倪亦道 日期:2021-04-30

  事项:

      公司公布2021年一季报:Q1实现营收6.23亿元(-7.99%),实现归属净利润2.53亿元(+2.23%),扣非后归属净利润为2.17亿元(-11.20%)。符合预期。

      平安观点:

      后疫情时代血制品需求回归常态,高基数原因批签发、销售有所下滑:

      2020Q1 各家血制品企业生产了大批白蛋白与静丙以满足抗疫需要,从而形成了当年血制品批签发数量的高点。2021Q1 血制品需求重回常态,血制品批签发数量也因此回落。华兰生物Q1 白蛋白批签发33.12 万瓶(折算后,下同),同比下降47%;静丙批签发11.44 万瓶,同比下降79%;八因子批签发7.12 万份,同比下降63%。

      销售端的下降没有批签发端剧烈,当季销售收入下降7.99%。2020Q1 公司存货净值13.87 亿元,相比上年增长18%,基本仍处于完成批签发即对外销售的状态,基本没有积压情况。

      公司Q1 毛利率为63.15%(+1.69PP),正常生产条件下毛利率有所恢复。

      销售费用率3.66%(-1.54PP),处于较低水平,可以看出目前血制品供需格局比较理想;管理费用率10.78%(+2.73PP),估计与子公司分拆上市工作产生的费用有关;在研产品注册、临床开销增加使研发费用率提升至8.76%(+3.90PP)。

      流感产能进一步扩大,有望年中投入使用:

      公司是国内四价流感疫苗最大的制造商。近年来四价流感疫苗始终处于供不应求状态,2020 年公司扩产后年生产能力达到2300 万支以上,目前新一轮扩产正在最后的体系验收环节,估计会在2021 年年中前后启用。新厂房的设计产能是公司现有产能的2 倍左右,待其顺利运行后,估计国内四价流感疫苗能够基本实现供需平衡。

      维持“推荐”评级:维持公司2021-2023 年EPS 为1.07、1.26、1.44 元额预测,维持“推荐”评级。

      风险提示:全国血制品供需由紧缺转为平衡,竞争压力加大;产品研发是高风险高收益行为,存在失败的可能性;白蛋白以外的血制品需要学术推广,可能影响公司利润水平。