上海瀚讯(300762):2020年业绩符合预期 2021年Q1首次盈利或预示全年高景气

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:余平 日期:2021-04-30

  事件:公司发布2020 年年报及2021 年一季报:2020 年实现营收(6.41 亿元,+17.38%),归母净利润(1.67 亿元,+45.27%),扣非归母净利润(1.38亿元,+41.54%);2021 年Q1 实现营收(0.63 亿元,同比增加56.22%),归母净利润(0.08 亿元,同比增加212.09%),扣非归母净利润(0.03 亿元,同比增加125.81%)。

      1)营收层面:主营产品军用宽带通信设备稳健增长,且一季度首次盈利,或预示全年业绩高增长可期:2020 年公司主营产品宽带移动通信设备实现营收(6.37 亿元,+22.26%)。2020 年公司加强市场开拓力度,在某军兵种实现批量列装销售,订单量同比大幅增加,列装收入占比稳步提升。截至2020 年底公司已定型和在研型号装备共29 型,公司新型号产品继续在多领域多兵种扩展,为可持续发展奠定基础。从历史数据看,公司历年Q1 营收占比较低且均未实现盈利,2021 年Q1 首次盈利或预示行业高景气度,全年业绩高增长可期。

      2)毛利率及净利率双双提升,期间费用率进一步改善,且持续加大研发投入:2020年公司毛利率63.94%,+0.94pct;净利率26.07%,+5.49pct。期间费用率同比下降23.9%:其中管理费用同比下降20.61%,主要系疫情期间国家实施免缴社保费政策及子公司压缩固定支出;销售费用同比增加5.37%,主要系销售费用随公司营收规模扩大相应增加所致;财务费用同比下降398.19%,主要系公司销售回款良好,偿还短期流动资金借款并进行现金管理增加利息收入;研发费用同比增加17.34%,主要系公司加大研发产品投入。2020 年公司研发投入1.91 亿元,营收占比为29.77%,公司不断强化核心技术能力,为产品研发打下基础,并通过军品型号产品及其派生应用的研发不断加强产品研发能力,以丰富公司的产品品类。此外公司提前布局5G 等前沿技术,开展自主创新与技术积累,不断巩固技术领先优势。

      3)现金流量表大幅改善:2020 年公司经营活动现金流量净额(0.76 亿元,+1385.11%),主要是公司应收账款回笼增加所致;投资活动现金流量净额(0.42亿元,+131.91%),主要系公司理财产品到期赎回所致。

      4)股权激励计划实施,进一步提高公司经营管理水平。公司于2020 年10 月宣布实施限制性股票激励计划,拟向核心技术、业务人员授予第一类及第二类限制性股票,合计204 万股。并于12 月完成第一类限制性股票授予登记,向48 名激励对象授予82.35 万股第一类限制性股票。此举是公司自登陆A 股市场以来首次为了健全公司长效激励机制而进行的重要举措,将有利于提高公司经营管理水平。

      受益于军用通信由2G向4G升级的大潮,我们预计上海瀚讯将迎来5~10 年的持续增长期。

      1)军用通信由2G向4G升级是大势所趋。当前我国军用通信仍以2G 通讯为主,在带宽、传输速率、集成度等方面无法满足战场态势灵敏感知、作战指令快速传达等信息化战争的需要;而军用4G 通信具有高带宽、传输速率快等特点,可以满足各类文字图像视频等大数据量业务传输、随时获取战场态势信息等作战需求。

      2)军用4G目前处于导入期,渗透率还有很大提升空间。上海瀚讯作为国内首个军用4G 通信系统某通用装备型号研制项目的技术总体单位,目前型号产品仅列装少量军兵种,未来已定型产品具备纵向及横向渗透率提升的双重逻辑。

      投资建议:公司是国内领先的军用4G 通信设备核心供应商,在核心技术、型号装备数量、客户资源等方面具有领先优势,未来有望充分受益于军用通信由2G 向4G 升级的大潮。我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别为2.34/3.23/4.47 亿元,对应当前估值为40X/29X/21X,维持“买入”评级。

      风险提示:国防信息化建设及军用4G 通信建设进度不及预期