联化科技(002250)：1季度同比增长 实际经营逐步改善

　　事件

    　　4 月 28 日，公司发布 2021 年 1 季报，报告期内，公司实现营业收入 14.29亿元，同比增长 109.3%，实现归母净利润 8400 万元，同比增长 328.1%。

    　　经营分析

    　　江苏基地复产，农化业务有望保持增长。公司在 2020 年 12 月发布公告，江苏基地 5 个车间复产，根据最新公告，目前公司江苏基地共计 20 条产线复产，经营情况良好，我们认为随着江苏基地的逐步复产，公司的农药业务收入和业绩有望逐步修复。从增量来看，当前下游核心客户对于联化的依赖性非常好，农化 CMO 业务市场空间约 500-600 亿，当前联化占比不到 5%，随着行业集中度提升，公司的农化业务有望实现持续增长。

    　　公司医药业务保持高速成长，不同阶段数目呈现增长。公司医药中间体业务与核心客户的合作正在不断深化，并积极与新客户开展商务接洽，在生产及销售的扩大同时，公司规模化优势逐步凸显。根据公司 2020 年报披露，公司目前医药商业化阶段项目 15 个，同比增加 1 个；临床 3 期项目 36 个，同比增加 8 个；其他临床项目 60 个，同比增加 4 个。我们认为，随着医药CDMO 储备项目增加及商业化项目放量，公司医药中间体业务有望保持高速增长的态势。

    　　盈利预测与投资建议

    　　江苏基地复产，公司的业绩有望逐步修复，B/F 腈价格回落，公司部分产品盈利恢复正常水平。我们修正公司 2021-2023 年归母净利润分别为 5.8 亿元、9.7 亿元和 12.4 亿元（2021-2022 年前值预测为 8.17 亿元和 10.27 亿元）；2021-2023 年公司 EPS 分别为 0.63 元、1.05 元和 1.34 元， 当前市值对应 PE 为 36.3X、21.7X和 17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　响水基地开工进度不及预期；新项目进度不及预期；化工园区安全生产风险