海信视像(600060)：内外销毛利率均改善 增长持续可期

　　20 年经营大幅好转，21Q1 净利润表现继续优化公司4 月26 日披露2020 年报及2021 年一季报，全年实现营业总收入393.15 亿元，同比+15.3%，归母净利11.95 亿元，同比+115.0%，好于我们预期(8.83 亿元)。同时，2021Q1 营收/归母净利分别同比+53.4%/+294.9%（较19Q1+36%/+657%）。年报拟每股分红0.275 元（含税）。21Q1 受益于毛利率回升，净利润表现好于收入，我们继续看好公司品牌出海及内销高端化，提升相对竞争优势，有望继续保持较高毛利率。我们预计公司2021-2023 年EPS 预测为1.06、1.25、1.38 元，维持“增持”评级。

    　　提升全球化布局，巩固内销高端品牌优势

    　　公司20Q1-Q4 及21Q1 收入分别同比-11%、+22%、+12%、+13%、+53%，海外需求驱动下，公司收入持续回升。2020 年全年，主营海外收入达到194.0亿元，同比+36.3%（其中海外子公司TVS 收入42.5 亿元，同比+14.1%），且海外主要市场份额提升。主营内销159.6 亿元，同比-4.7%，但表现好于行业，巩固品牌标杆，在高端、大屏、激光电视产品上，份额继续领先。

    　　产品结构优化、海外品牌业务蓬勃发展，带动毛利率上行公司2020 年整体毛利率为17.90%，同比-0.06pct。其中，20Q4\21Q1 毛利率分别为21.0%/16.3%（分别同比+0.4/+0.5pct）。2020 年公司内销产品结构优化，内销毛利率同比+2.1pct，而自主品牌出海及TVS 的较好表现，带来海外毛利率同比提升+0.7pct。

    　　费用管控持续强化，子公司扭亏

    　　2020 年公司期间费用率为15.0%，同比-1.5pct（21Q1 期间费用率同比-0.9pct，且较19Q1 下降0.7pct）。主要由于全年市场推广及日常费用下降，销售费用率同比-1.6pct。子公司TVS 继续好转，全年实现净利润1.36 亿元。

    　　毛利率回升，管控强化，看好盈利增长

    　　考虑到面板及芯片价格波动，我们预测公司2021-23 年EPS 为1.06、1.25、1.38 元（2021-22 年前值为0.73、0.75 元）。截至2021 年4 月26 日，根据Wind 一致预期，行业可比公司2021 年平均PE 为12x，公司全球化发展领先，国内市场具备高端产品优势，虽面临面板价格大幅抬升压力，但公司高端产品及品牌出海领先，产品价格调整空间较充足，21Q1 已经呈现出较强的成本应对能力，我们看好公司全年收入及净利润增长，且公司在影像技术及显示芯片创新能力突出，有望巩固高端定位。认可给予公司2021 年14x PE，对应目标价格14.84 元（前值13.87 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：面板价格大幅上升；TVS 再度亏损；电视需求大幅下滑。