中信出版(300788):多品类图书市占率持续增长 书店业务扭亏为盈

类别:创业板 机构:上海证券有限责任公司 研究员:胡纯青 日期:2021-04-30

  公司动态事项

      1、 公司公布了2020年年报,全年实现营收18.92亿元,同比增长0.17%;实现归母净利润2.82亿元,同比增长12.27%;实现扣非后归母净利润2.55亿元,同比增长31.35%。

      2、 公司公布了2020年度分红预案:拟每10股派发现金红利4.8元。

      3、 公司公布了2021年一季报,Q1实现营收4.73亿元,同比增长46.76%,实现归母净利润0.63亿元,同比增长161.52%。

      事项点评

      Q1 收入及净利润同比大幅增长,表现好于行业平均根据开卷数据,2021Q1 全国图书零售市整体规模同比增长18.59%,较2019Q1 基本持平;其中实体店渠道同比增长55.44%,与2019Q1 相比呈现出29.73%的负增长,仍未恢复至疫情前的水平。而公司一季度的整体表现优于行业平均,营收及净利润双双实现同比大幅增长,与2019Q1 相比,依旧分别实现21.28%、10.95%的正增长。

      业绩持续回暖,市占率进一步提升

      分季度来看,疫情对公司业务的冲击主要体现在2020Q1,其后三个季度,公司利润端连续三个季度实现环比正增长。其中,2020Q4 公司实现营收6.20 亿元,环比增长31.52%;实现净利润1.02 亿元,环比增长33.69%,增速较为突出。整体来看,公司图书出版及发行业务在2020年实现逆势增长,公司整体码洋规模同比增长14%,在出版社中位居行业第一。根据北京开卷,公司实洋规模同样位居行业第一。从细分赛道看,公司在社科类图书市场的市场占有率继续保持行业第一,尤其是经管类市场占有率从2019 年的14.6%提升到16.89%,领先优势进一步扩大。少儿类图书是大众出版市场中规模最大、增速最快的细分领域,公司在该领域同样增长迅速,实现收入4.14 亿元,同比增长31.39%。

      市场占有率从2019 年的1.74%上升至2.57%,市场排名大幅提升至第五位,进入少儿出版领先阵营,少儿图书有望成为推动公司业绩持续增长的重要支撑。随着线上渠道在图书零售市场中承担了越来越重要的地位,公司积极拥抱变化,着力构建了图文、视频号、直播、MCN 的立体营销矩阵,紧紧抓住内容直播的新型营销方式,在公域流量平台组建销售达人矩阵,入驻短视频平台,开设自营店铺,打通内容直播和产品销售之间的转化链条。

      书店业务经营情况显著改善,2020 年下半年实现扭亏为盈

      根据北京开卷,疫情对线下书店的负面影响仍在持续,2020Q3、Q4 线下书店零售码洋分别较去年同期减少23.51%、22.04%。然而,公司的书店业务却在3 季度首次实现单季盈利,下半年实现归属于上市公司股东的净利润为457 万元,表现超市场预期。公司积极探索线下门店运营新模式,新开立了地产合作、商务园区、休闲旅行等三种主题品牌店运营模式,为不同场景下的人群提供线上渠道所不具备的真实阅读场景,取得了良好的经济效益和客户好评。预计公司书店业务能够维持盈利状态,且收入规模有望随行业复苏进程逐步提升。

      盈利预测与估值

      公司图书出版业务以经管类为本,少儿类带动增量,赛道选择优秀,品牌美誉度高。公司书店业务转型初见成效,经营情况显著改善。预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为3.39 亿元、3.97 亿元和4.59亿元;EPS 分别为1.78 元、2.09 元2.41 元,对应PE 为24.03、20.52和17.74 倍,维持“谨慎增持”评级。

      风险提示

      原材料价格波动;线上渠道折扣率快速增长;重要版权无法续约;数字阅读及其它新媒体的冲击;政策风险