浪潮信息(000977)：Q1收入增速放缓 中长期仍看好下游需求成长

核心观点：

    公司披露2021 年一季报：归母净利2.4 亿元，同比增长76.9%，较2019 年Q1增长161.58%；扣非归母净利1.96亿元，同比增长70.05%，较19 年Q1 增长190.18%。利润高增长主要原因在于：（1）21 年Q1汇兑收益提升致财务费用大幅减少；（2）原材料涨价致资产减值损失同比显著降低。

    营业收入为116.7 亿元，同比增长3.82%，去年同期112.4 亿元；较2019 年Q1 增长20.3%，2019 年Q1 营业收入96.9 亿元。21 年Q1营收低于市场预期，主要原因或在于20 年互联网、云计算等大型企业基于防范中美博弈下的供应链风险积极推进服务器等基础设施的采购备货，21 年H1 行业下游将面临一定的去库存压力。从库存周期看，21 年下半年应开始出现预期拐点。

    毛利率12.6%，同比增加0.83PCT，去年同期为11.77%；较2019 年Q1 增加0.86PCT，2019 年Q1 毛利率11.74%。

    销售费用率2.99%，同比增加0.41PCT。管理费用率（不包含研发费用）1.67%，同比增加0.29PCT。研发投入增长明显，21 年Q1 研发费用为5.96 亿元，同比增长30.7%，研发费用率5.11%，同比增加1.05PCT。费用率总体平稳略有提升。

    Q1 现金流明显改善。经营活动现金净额为-9.4 亿元，净流出同比减少83.6%，去年同期-57.6 亿元。

    预计21-23 年业绩1.20 元、1.49 元、1.92 元/股。中长期维度下，云计算与互联网内容等需求仍将快速增长，作为核心基础设施的服务器行业景气度也将维持高位。维持合理价值39.50 元/股，“买入”评级。

    风险提示：外部环境变化对下游资本开支形成短期扰动；20 年部分客户基于防备供应链风险做了冗余采购，21 年或存在库存消化压力。