江苏银行(600919):为什么Q1业绩增速高达22.8%?

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊/万思华 日期:2021-04-30

  江苏银行披露2020 年年报和2021 年1 季报,Q1 业绩超出预期,增速在已披露财报银行中位列第一。2021Q1 营收、PPOP、归母净利润增长17.1%、21.2%、22.8%,较2020A 提升1.4pcts、2.0pcts、19.7pcts。

      2020A 息差扩张、生息资产增长是主要驱动,其他非利息收入下行和拨备计提是主要拖累。从2021Q1 驱动来看,拨备反哺,规模增速大幅跃升贡献较大,但息差扩张趋势已在放缓;其他非息收入拖累仍在,主要是以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产减少导致投资收益和公允价值变动损益减少所致;有效税率上升负贡献较大,大概率是免税收入减少(2020A 国债、地方债等免税收入减少)。

      Q1 生息资产增速较高有低基数的原因。1 季度末生息资产较年初增长8.6%,基数较低(20 年1 季末较年初增长6.3%)导致平均余额同比增速较高。贷款较年初增长5.7%,贷款/生息资产比重上升至54.5%,环比提升0.03pcts;Q1 主要投放对公贷款,对公和零售贷款较年初分别增长14.0%和3.0%。

      对公聚焦高端制造业和小微企业,零售精准服务消费金融细分领域。

      经济复苏期,制造业和小微企业信贷需求强劲或推动规模扩张提速。

      2020 年末公司制造业贷1291 亿元,占对公贷款20%,其中40%为高端制造业;小微贷款4359 亿元,占对公贷款68.4%。高收益消费贷快速增长助力资产端收益率企稳,2020 年末消费贷1988 亿元,同比增长22%,个人贷款中占比42.3%。

      负债端存款增长较好,主要是个人存款贡献。21Q1 末计息负债较年初增长7.5%,存款较年初增长8.3%,占比有所提升。存款增长较好主要是个人存款贡献,个人和公司存款较年初分别增长14.5%和4.9%。

      资产质量持续改善。1 季度末不良率1.24%,环比下降8bps,连续7个季度下降;不良贷款净生成率0.70%,较2020A 下降28bps;前瞻指标关注贷款率1.31%,环比下降5bps。2020 年末逾期率1.20%,较6 月末下降32bps;不良偏离度环比下降15.4pcts 至68.1%。

      投资建议:配股后增长空间打开,规模增长今年不弱;叠加息差改善和拨备释放,今年业绩增长或将保持较高水平。预计公司21/22 年归母净利润增速为23.2%/23.8%,EPS 为1.26/1.56 元/股,BVPS 为10.14/11.36 元/股,当前A 股股价对应21/22 年PE 为5.5X/4.4X,PB为0.7X/0.6X。考虑经济复苏期规模高增,资产质量改善,给予公司2021 年PB 估值0.8X,合理价值8.11 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:经济超预期下滑,资产质量大幅恶化,区域存款竞争加剧。