口子窖(603589):21Q1业绩符合预期 趋势向好

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/李耀 日期:2021-04-29

本报告导读:

    公司20Q4 收入符合预期但利润阶段性承压,21Q1 收入、利润实现高增,业绩表现符合预期;伴随疫情影响弱化及渠道调整见效,口子有望把握消费升级、奋起直追。

    投资要点:

    维持“增持”评级,维持目标价74 元。考虑到公司21Q1 业绩高增速,上调盈利预测,预计公司21-23 年EPS 分别为2.93 元(+0.14元)、3.60 元(+0.14 元)、4.33 元,考虑到公司成长性并参考同业估值,给与公司21 年26 倍PE,维持目标价74 元。

    20Q4 收入符合预期,利润阶段性承压。公司20Q4 收入增速符合预期,环比Q3 继续提振,主要系疫情对宴席端压制解除以及渠道配合度提升。旺季配合出货阶段性增加对渠道货折力度导致公司20Q4 毛销差同比降幅明显,拖累净利润增速。20Q4 销售收现同增15.46%,期末合同负债7.70 亿元,现金流、预收款指标相对稳健。

    21Q1 业绩符合预期,利润高速增长。公司21Q1 实现高双位数收入增幅,符合前期预期,排除基数原因外,省内消费升级趋势下高端品加速放量亦对收入有较大助益。2021Q1 公司继续推进渠道调整,期内减少费用投放,费率降低助力盈利能力上行并带动利润弹性释放。

    21Q1 期末合同负债环比期初明显回落,推测与渠道调整有关。

    消费升级风口尚在,兼香龙头有望奋起直追。目前安徽省内200-300元市场规模持续扩张,伴随宴席端持续恢复,公司旗下口子十年以上单品有望重回双位数增长,公司前期针对渠道进行切割式等措施逐步取得成效,渠道配合意愿正逐步回升,口子5 年及6 年收入增速有望转正,口子在安徽省内份额有望企稳回升。

    风险因素:宏观经济波动、行业竞争加剧。