中国人寿(601628)2021年一季报点评：利润表现优异 投资贡献显著

　　事件描述

    　　中国人寿发布2021 年一季报业绩，公司实现归属净利润285.9 亿元，同比上涨67.3%；实现保费收入3238.9 亿元，同比增长5.2%。

    　　事件评论

    　　投资业务表现良好，一季度归属净利润同比大幅提升。中国人寿2021 年一季度实现归属净利润285.9 亿元，同比上升67.3%。投资板块表现较好是本期利润表现较为突出的主要原因，总投资收益为651.1 亿元，同比增长43.3%。一季度市场有所波动，公司存量浮盈由年初的548.6 亿下降至436.0 亿元，但仍相对充足。准备金额外计提73.3 亿元，依然是利润的主要拖累项，但考虑国债750 日均线逐渐走平，后续压力将持续降低。

    　　新单保费增速下滑，代理人规模承压。一季度NBV 同比-13.2%，符合预期；寿险新单保费同比-6.4%，增速低于去年同期及2020 全年，主要受高基数及人力规模下滑影响，而险企开门红布局均较早，竞争相对激烈也是新单保费增速疲弱的原因之一。一季度公司代理人规模由年初的137.8 万人下降至128.2 万人，下滑较为明显，主要由于公司更注重代理人质态建设，主动清虚影响。二季度公司将持续推进代理人队伍升级建设，在稳定规模的基础上注重质量提升，其成效将成为负债端增长的关键因素。中长期来看，公司深入落实“重振国寿” 战略部署，坚持重价值、强队伍、稳增长的经营方针，在当前高价值业务占比仍有较大提升空间的背景下，公司价值有望实现稳定增长。

    　　投资端表现良好，收益水平行业领先。得益于较好的择时操作，公司投资表现良好，一季度总投资收益率6.4%，同比+1.3pct，处于行业领先水平。但净投资收益率由去年同期的4.3%下降至4.1%，赚取稳定利差的需求将对公司未来的投资能力提出更高的要求。一季度权益市场持续震荡，公司存量浮盈由年初548.6 亿元下降至436.0 亿元，但利润储备仍相对充足。

    　　投资建议：低基数及良好投资操作下，公司本期利润大幅增长。当前公司利润储备相对充足，准备金额外计提压力边际改善，坚持以价值引领业务发展，持续发力代理人团队建设，价值增长仍然值得期待。重点关注负债端持续复苏趋势以及市场β行情带来的投资机会，目前市值对应公司2021 年PEV 估值仅0.75 左右，处于历史底部分位，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 保费增长显著不及预期；

    　　2. 市场大幅波动。