阳光电源(300274):逆变器市占率提升 储能爆发式增长

类别:创业板 机构:上海证券有限责任公司 研究员:孙克遥 日期:2021-04-29

  公司动态事项

      公司发布2020年年报。2020年全年公司实现营业收入192.86亿元,同比增长48.31%;实现归母净利润19.54亿元,同比增长118.96%;全年经营性现金流净额30.89亿元,同比增长24.52%。

      公司发布2021年一季度报告。2021年一季度公司营业总收入33.47亿元,同比增长81.24%;归母净利润3.87亿元,同比增长142.45%。

      事项点评

      光伏逆变器出货高增长,市场份额有望持续提升2020 年公司光伏逆变器业务收入75.15 亿元,同比增长106%,业务毛利率35%以上。公司全年光伏逆变器全球发货量35GW,同比增长105%,其中国内13GW,同比增60%,海外22GW,同比增144%。

      受益于公司产品质量过硬,品牌力及渠道力优势突出,公司逆变器市场份额显著提升,海外多个国家和地区市占率第一,全球市场份额提升至27%左右。21 年Q1 公司光伏逆变器出货约8GW,同比翻番,预计公司21 年全年出货有望超过50GW,全球市占率进一步提升至30%以上。公司积极布局上游核心原材料,保障半导体芯片及功率器件供应,为全年产销高增保驾护航。

      储能业务爆发式增长,公司核心优势突出

      2020 年阳光电源储能变流器、系统集成市场出货量均位列中国第一,同时也是中国储能企业出海冠军。公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场,不断强化风光储深度融合。在北美,阳光电源的工商业储能市场份额就超过了20%;在澳洲,通过与分销商的深度合作,阳光电源户用光储系统市占率超过24%。2020 年阳光电源储能系统全球发货800MWh,同比2019 增长300%。全年储能业务收入11.69 亿元,同比增长115%。21 年公司储能业务保持高速增长,一季度储能系统出货预计365MWh,比去年同期大幅增长,业务收入3.83亿元,同比20Q1 大幅增长345%。公司储能业务采用无电芯战略,持续关注系统集成技术优化及提质降本工作。国内电网侧储能需求有望率先爆发,需求主体与公司传统业务客户存在协同效应,公司下游渠道优势显著。公司全年储能出货目标3-4GWh,对应营业收入超过50亿元,市占率预计提升至10%左右。

      风电变流器、电站开发稳定贡献,新能车业务拓展受益于2020 年风电抢装,全年公司风电变流器业务收入14.15 亿元,同比大幅增长382%,出货量达16GW,同比增长351%。21Q1出货约2GW,同比20Q1 保持高速增长。20 年公司电站投资开发业务收入82.27 亿元,同比增长3.62%,业务毛利率9.49%,同比下滑6.4个百分点,主要系疫情影响及年底组件价格上涨导致EPC 利润受挤压所致。阳光新能源开发体系持续优化,国内地面电站全年获取投资建设指标规模超3GW,海外新增项目储备近1.4GW,国际化步伐加速。

      另外,公司将逆变技术和传动技术拓展应用至电动汽车产业,为新能源汽车提供高品质的电机驱动系统。阳光新能源汽车驱动系统适用于纯电动大、中、小型商用车及乘用车、物流专用车等,产品采用模块化设计,21 年出货量有望实现翻倍增长。

      盈利预测与估值

      我们预计公司2021-2023年营收分别为280.36亿元、354.77亿元和428.79亿元,增速分别为45.37%、26.54%和20.87%;归属于母公司股东净利润分别为29.08亿元、40.81亿元和51.32亿元,增速分别为48.81%、40.33%和25.76%;全面摊薄每股EPS分别为2.00元、2.80元和3.52元,对应PE为42.28倍、30.13倍和23.96倍。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。

      风险提示

      光伏、储能行业需求增长不达预期,行业竞争加剧等。