宁沪高速(600377)：收费公路主业复苏 21Q1归母净利11.4亿 较19Q1复合增速5.2%

　　公司公告2021 年一季报：1）业绩表现：一季度收入23.9 亿元，同比+148.3%，较19Q1 复合增速+0.6%；归母净利润11.4 亿元，去年同期亏损0.3 亿，较19Q1复合增速5.2%；扣非净利11.3 亿元，去年同期为亏损0.4 亿），较19Q1 复合增速4.7%。2）收入构成：收费公路、配套业务、房地产业务分别占比82.7%、13.2%、3.1%，环比+24.7、-17.0、-6.9pts。3）成本费用：Q1 营业成本9 亿元，同比+21.1%，较19Q1 复合增速-2.5%；三费比率（销售+管理+财务费用）为7.7%，同比-10.5pts，较19Q1 为+0.7pts。4）投资收益：2021Q1 为2 亿元，同比转正（去年同期为-0.5 亿），较19Q1 复合增速18%。5）利润率，2021Q1毛利率62.3%，同比+39.5pts，较19Q1 为+2.5pts；归母净利率为47.8%，同比+51.2pts，较19Q1 为+4.0pts；扣非归母净利率47.4%，同比+3.6pts，较19Q1为+3.6pts。

    　　收费公路主业：强劲复苏，通行费较19Q1 复合增速+3.1%。2021Q1 实现通行费收入19.8 亿元，同比+253.6%，较19 年同期复合增速+3.1%，主要系去年疫情期间免费通行政策影响导致低基数，一季度已经恢复。主要路产项目来看，沪宁高速江苏段日均通行费收入1417 万元，同比+239.7%，较19 年同期复合增速+1.5%；宁常、锡澄、常嘉、锡宜、镇溧、广靖、镇丹高速以及无锡环太湖公路、江阴大桥日均通行费收入分别为277、166、113、101、80、77、26、15 万元，较19 年同期复合增速1.5%、2.8%、0.5%、88.4%、11.3%、8.9%、-7.0%、20.4%、30.5%、-0.3%。

    　　辅业方面：1）配套业务，2021Q1 实现收入3.2 亿元，同比+8.4%，较19 年同期复合增速+1.7%。其中租赁收入0.55 亿，同比+5.0%，主要系去年疫情期间免除部分商户租金；油品收入2.54 亿，同比+9.7%，主要系油品销售量回升，油品营业毛利润同比+20.6%，带动配套服务业务营业毛利润同比+44.9%。2）房地产业务，Q1 实现收入0.74 亿元，同比-22.8%，主要系地产业务结转规模小于去年同期。

    　　盈利预测及投资建议：1）考虑到主业车流量稳定复苏，21 年五峰山项目若投产预计成本爬坡较快，我们维持21-23 年盈利预测44.4、47.8、52.2 亿元，对应EPS 分别为0.88、0.95、1.04 元。2）参考公司估值中枢1.8 倍PB，给予目标价11.39 元，预计较现价18%空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：高速免费通行配套政策低于预期，新路产投建不及预期等