中国人保(601319):非车风险逐步出清、车险优势明显 盈利能力进一步向上

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张径炜/徐康/洪锦屏 日期:2021-04-29

  事项:

      中国人保发布2021 年一季报:报告期内集团全年实现归母净利润100 亿元,同比+42.1%;其中子公司人保财险实现净利润89 亿元,同比+40.7%,人保寿险实现净利润32 亿元,同比+15.6%;报告期末集团归母净资产为2077.58 亿元,较年初+2.8%;加权平均ROE 为4.9%,同比上升1.1pct。

      评论:

      “车险综改”影响下行业盈利性承压,人保车险业务优势明显。报告期内车险业务实现保费575 亿元,同比-6.7%,与行业趋势一致,受“综改”影响,车均保费下降造成。报告期内车险综合成本率为94.6%,同比+0.4 个百分点,实现承保盈利31 亿元。其中赔付率68.9%,同比+9.5 个百分点,费用率25.7%,同比下降9.1 个百分点。在“综改”思想下,预期赔付率和费用率比例为:75%:

      25%。“综改”实施后,整个行业费用率大幅压降,赔付率随着车均保费下降大幅提升(截至3 月末,行业赔付率水平较“综改”前提升14 个百分点至71%,费用率水平下降10 个百分点至27.5%)。面对赔付率的提升,费用端管控能力弱的中小公司,财务利润将受到较大冲击。人保财险一直以来经营优势明显,费用管控能力优异突出,费用率水平远远低于行业及主要竞争同业,在“综改”

      冲击下能保持综合成本率和盈利能力稳定,强者恒强。展望全行业,今年车险保费增长仍将承压,行业赔付率水平虽已有较大程度提升,行业盈利性承压,但整体赔付还有2020 年综改前1-9 月保费对应的低赔付率抵消一定影响,随着综改后保费占比逐渐提升,赔付率将进一步提升,所以我们认为行业明年盈利压力将比今年更大。对于人保财险也是,我们认为后续赔付率将有一定程度提升,但基于优异的费用管控能力,我们认为其整体综合成本率能保持稳定。

      融资信保业务减亏,承保盈利大增。报告期内人保财险实现承保利润39 亿元,同比大增45.4%。主要原因为融资信保业务大幅减亏,报告期内披露的融资信保业务综合成本率为102%,承保亏损3000 万。2020 年中期信用保证保险业务综合成本率为138%,承保亏损29 亿元。随着今年存量融资信保业务进一步到期,风险出清,对于产险业务盈利整体影响将减小。其他非车业务盈利性良好,报告期内除融资信保业务、政策性业务以外的商业非车业务综合成本率为93.2%。

      人身险业务波动较大,业务质量有待提升。报告期内寿险公司长险新单同比-17.6%,趸交业务同比-38.1%;健康险公司长险新单同比+94.1%,主要由趸交贡献,同比+3.13 倍,业务波动较大,预计人力规模也有较大幅度下降。整体业务还不稳定,价值率和业务质量有待提升。

      投资建议:车险综改对于行业整体盈利性影响较大,且会延续到明年。对于人保财险来说,长期形成的优秀的业务经营和费用管控能力是其强大护城河,在行业整体承压情况下,我们认为其综合成本率仍能保持,且市场份额将进一步提升。在其融资信保业务风险逐步出清下,我们认为核心财产险业务盈利能力将进一步向上,建议重点关注中国财险,上调2021-2023 年中国人保EPS 为0.56/0.69/1.01 ( 前值0.50/0.69/1.01 元) ; BPS 5.05/5.64/6.50 元( 前值5.00/5.59/6.45 元)。给予财产险业务1.4-1.5 倍PB,目前人身险行业面临较长的转型期,人保人身险业务较为短期,业务品质有待改善,给予人身险业务0.5 倍PEV,给予其他业务0.8-1 倍PB,对应的价格区间为6.83-7.12 元/股。

      维持“中性”评级。

      风险提示:疫情影响超预期、自然灾害频发、权益市场动荡。