龙净环保(600388):项目运营业绩高增大气主业有望受益碳中和

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:郑嘉伟 日期:2021-04-29

  事件:

      公司发布2020 年年报和2021 年一季报。2020 年公司实现营收和归母净利润分别为101.81 亿元、7.03 亿元,分别同比下降6.90%和17.39%;经营活动现金流净额20.94亿元,同比增长12575.50%;2021Q1,公司实现营业收入和归母净利润分别为19.03 亿元、1.41 亿元,分别同增26.10%和108%,年报业绩增速略低于预期,一季报业绩超预期。

      投资要点:

      2020 年业绩受疫情影响,但项目运营板块业绩高增,经营现金流创新高。2020 年公司实现营业收入101.81 亿元,同降6.90%,毛利率21.62%,同比小幅下滑0.62 个百分点;实现归母净利润7.03 亿元,同降17.39%。从业务板块拆分来看,公司业绩主要受累于疫情影响而造成环保设备业务在第一季度下滑;项目运营端实现收入3.88 亿元,同增123.09%,有效对冲设备制造板块带来的业绩下滑。2020 年公司经营性现金净流量20.94亿元,相比2019 年同期0.17 亿元大幅增长。2020Q1 疫情影响对环保设备板块造成低基数效应,叠加2021Q1 新项目投运带来运营增量,2021Q1 公司实现营收和归母净净利润分别为19.03 亿元和1.41 亿元,分别同增26.10%和108%。

      夯实大气治理业务兼多领域齐头并进,费用管控良好。报告期内,公司各团队在大气治理领域获得亿元级别的大单有:1)钢铁行业及燃煤锅炉领域,中标连云港虹洋热电多污染高效协同净化项目,以及三钢集团泉州闽光烧结超低排放工程等超2 亿元大单,稳坐钢铁行业及燃煤锅炉领域的市场龙头地位;莱钢BOO 项目成功投运;2)电力行业,获得东胜、集宁、黄陵等电袋大机组项目;3)智能管带方面,获得新疆宜化矿业铁路专用线输煤廊道项目亿元大单。同时,公司全力拓展管带输送、垃圾发电、危废处置、水污染治理、土壤生态修复等领域的项目获取。

      “两强”战略落地带动运营能力提升,在手订单充足为后续打好基础。报告期内,公司围绕“强总部、强事业部”建设,与世界领先的思爱普公司和德勤公司战略合作,建设采购到付款完整供应链,支撑收入、成本、利润融合分析的“业财一体化”完整数字化供应链。

      同时公司推进总部与事业部双层级的物资采购制度建设,使整个运作流程降本增效。2020年,公司签订工程合同共计94.46 亿元,其中电力行业32.88 亿元,非电行业61.58 亿元。

      2020 年底在手工程合同达到186.02 亿元。

      盈利预测及投资评级:公司业务稳健发展,大气治理业务有望受益碳中和大战略,2020年业绩略低于预期,我们审慎下调公司2021-2022 年、新增2023 年盈利预测,预计三年归母净利润分别为8.34、9.70、11.25 亿元(下调前2021-2022 年为11.19、13.89 亿元),目前股价对应21-23 年PE 为11、9、8 倍,相比行业整体仍有估值优势,维持“买入”

      评级。

      风险提示:环卫装备采购量恢复不及预期;环卫服务市场拓展不及预期;