中国人保(601319)：综合成本率持续改善 龙头强者恒强

　　事项：

    　　公司发布2021年一季报，一季度实现归母净利润100亿元（YoY+42%）；产险总保费1356亿元（YoY+6%）、人身险总保费679亿元（YoY+3%）。

    　　平安观点：

    　　产险：费用率降幅大于赔付率增幅，综合成本率下降、承保利润上升。21Q1产险保费1356 亿元（YoY+6%），费用率25.4%（YoY-5.4pct）、赔付率70.3%（YoY+4.0pct），综合成本率95.7%（YoY-1.4pct），实现承保利润39 亿元（YoY+45%）、净利润89 亿元（YoY+40.7%）。

    　　车险保费占比下滑，农险意健险助非车险高增。21Q1 车险保费575 亿元（YoY-7%），在产险保费中占比42%（YoY-6pct）；非车险保费780 亿元（YoY+18%），在产险保费中占比58%（YoY+6pct）。其中，农险、意健险保费分别122 亿元（YoY+25%）、436 亿元（YoY+25%）。公司持续收紧保证险业务，持续出清风险，21Q1 保证险保费仅5 亿元（YoY-80%）。

    　　人身险：改善产品结构，发展价值期交业务。21Q1 长险首年期交保费362亿元（YoY-4%），其中长期期交保费146 亿元（YoY+3%）、趸交同比-10%。

    　　综合投资收益率总体保持稳定。经测算，21Q1 约 4.7%（YoY+0.3pct）。

    　　投资建议：寿险坚持价值转型，拉动NBV 提升。产险业务需求刚性，保证险逐渐出清，车险未来竞争将聚焦赔付端，利好龙头险企。基于此，我们调降产险赔付率假设，2021 年预测EVPS 从5.45 元上调至5.65 元，目前股价对应2021 年PEV 约1 倍，估值合理，维持“中性”评级。

    　　风险提示：权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。客户转化与代理人产能释放不及预期，新单保费修复不及预期。车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。