江苏银行(600919):利润增速大幅提升 资产质量持续改善

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/林加力/解巍巍 日期:2021-04-29

  投资要点:江苏银行盈利增速大幅提升,分红率提升约9.0pct。个贷占比有所提升。资产质量持续改善,不良率连续5 年下降,拨备覆盖率连续5 年提升。我们对其经营能力保持乐观,维持优于大市评级。

      1Q21 归母净利润增速为2017 年以来同期高点。4Q20 单季度归母净利润增速为13.6%,与3Q20 相比由负转正。1Q21 单季度归母净利润增速为2017 年以来同期最高点,高达22.8%。4Q20 单季营收和拨备前利润增速均较3Q20 分别提升13.1pct 和14.8pct 至23.4%和29.3%。1Q21 单季度营收增速与1Q20 基本持平为17.1%,拨备前利润增速为2017 年以来同期增速的次高点为21.2%。归母净利润业绩增速的改善,主要得益于净息差的扩大和当期计提比例的下降。每股分红0.316 元,分红率比2019 年提高约9.0pct 至30.98%。

      个贷占比提升以提高收益率。2020 年贷款投放中,新增个人贷款贡献贷款总额增量的86.8%,以按揭贷款和消费贷为主。个贷占比较3Q20 提升0.9pct 至39.1%。我们认为个贷占比的提升有助于提高资产端收益率。存款占计息负债比例2020 年和1Q21 分别为62.5%和63.0%,我们认为与同在长三角地区的杭州银行、宁波银行、苏州银行相比仍有提升空间。但同时公司不断强化交易能力,灵活运用期限错配和市场择时,同业存单发行成本较2019 年下降29BP,以加强成本管控能力。

      代理手续费高占比高增长。2020 年代理手续费占营收比例从2020 年中上升1.1pct 至8.5%,全年增速高达22.8%。理财产品余额3516 亿元,规模位居城商行前列;净值型产品余额2947 亿元,占比达84%。2020 年苏银理财公司、苏银凯基消费金融公司相继开业,综合化经营和大财富管理格局快速展开。我们认为未来高增速有望继续保持,并且随着疫情结束,信用卡手续费增速也有望改善。

      资产质量持续改善。不良率连续5 年下降,在疫情期间也保持了下降趋势。不良率2020 年为1.32%,1Q21 为1.24%。2020 年逾期90 天以上贷款余额与不良贷款比例68.23%;逾期60 天以上贷款余额与不良贷款比例74.03%,可见不良认定严格。关注率2020 年比3Q20 下降23bp 至1.36%,1Q21 继续下降至1.31%。

      2020 年逾期率与年中相比下降32bp 至1.20%。拨备覆盖率连续5 年提升,2020年较3Q20 提高6.3pct 至256.4%,1Q21 进一步提高至276.7%。随着公司实施保全体制改革,在总行成立特资中心,以提高不良资产集约化、专业化、精细化经营管理能力,我们认为全行资产质量有望进一步改善。

      投资建议。江苏银行盈利增速大幅提升,分红率提升约9.0pct。个贷占比有所提升。资产质量持续改善,不良率连续5 年下降,拨备覆盖率连续5 年提升。我们预测2021-2023 年 EPS 为1.10、1.26、1.43 元,归母净利润增速为18.68%、12.96%、12.47%。我们根据DDM 模型(见表2)得到合理价值为9.48 元;根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.8 倍(可比公司为0.97 倍),对应合理价值为7.96 元。因此最终给予合理价值区间为7.96-9.48 元(对应2021 年PE 为7.2-8.6 倍,同业公司对应PE 为7.43 倍)。我们对其经营能力保持乐观,维持优于大市评级。

      风险提示。企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。