中国人保(601319):车险综改利好龙头 市占率提升的同时 产险承保利润亦大幅增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/李芳洲 日期:2021-04-29

  【事件】中国人保披露2021 年一季度业绩:1)公司归母净利润达100 亿元,同比+42%。2)净利润为138 亿元,其中产险89 亿元,同比+40.7%;寿险32.9亿元,同比+15.6%;健康险1.4 亿元,同比+56.7%。3)归母净资产达2078 亿元,较年初+2.8%。

      产险:市占率较年初提升3.3pct,综合成本率同比-1.4pct,承保利润显著增长。

      1)一季度公司产险总保费同比+6.2%,市场份额为35.06%。车险保费同比-6.7%,非车险保费同比+18.3%,其中意健险、农险、货运险、责任险分别同比+25.4%、+24.9%、+21%、+19%,信用保证险同比-80%。2)综合成本率为95.7%,同比-1.4ct。赔付率为70.3%,同比+4pct,费用率为25.4%,同比-5.4pct。公司一季度实现承保利润39 亿元,同比+45%。3)一季度车险综合成本率为94.6%(同比+0.4pct)、农险及健康险中政策性业务为102.1%、融资性信保业务为102.2%、其他非车险业务为93.2%。其中车险承保利润31.6 亿元,其他非车业务承保利润11 亿元,融资性信保及政策性业务亏损十分有限。

      寿险与健康险:寿险首年期交实现小幅正增长,健康险保费增长主要靠趸交拉动。

      1)寿险长险首年保费同比-17.6%,其中期交同比+7.3%,但十年期以上期交同比-18%。2)健康险总保费同比+37%,其中短期险同比-5.1%,长险首年同比+94%,期交首年同比-19.6%,趸交同比+313%。

      投资:投资收益大幅增长。1)一季度末公司投资资产为1.11 万亿元,较年初+2.3%。2)一季度投资收益达180 亿元,同比+36.7%,主要是由于金融资产买卖价差收入增加。3)我们测算出的年化总投资收益率为6.5%,同比+1pct;综合投资收益率为6.2%,同比+1.05pct。

      看好综改深入推进后龙头集中度进一步提高,估值低位。车险综改对险企费用率限制加强,我们预计中小公司竞争劣势凸显、成本控制堪忧,人保财险在车险领域有强大的品牌先发优势、定价优势、成本优势,综改下将掌握绝对主动权。且人保财险近两年信保业务积极压降,我们预计当前风险已基本出清。2021 年4月28 日公司股价对应2021E PEV 0.88x、PB 1.14x。我们对中国人保进行分部估值:给予人保财险业务1.0x-1.1x 2021E PB,给予人保寿险、人保健康0.8-0.9x2021E PEV,给予其他业务1x 2021E PB。分部估值法下人保集团的合理价值区间为5.85-6.41 元/股,给予“中性”评级。

      风险提示:1)行业保费增速低于预期;2)商车费改使行业承保利润持续承压。