中国人寿(601628):投资助增利润 NBV符合预期

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:王维逸/李冰婷/郝博韬 日期:2021-04-29

  投资要点

      事项:

      公司发布2021年一季报,一季度实现归母净利润286亿元(YoY+67%),寿险总保费3239亿元(YoY+5%)、总新单1024亿元(YoY-6%)。

      平安观点:

      高基数下,新单与NBV 增长承压。21Q1 总新单1024 亿元(YoY-6%),其中长险首年期交保费683 亿元(YoY-10%),十年期及以上首年期交保费197 亿元(YoY-23%)、在总新单中占比19%(YoY-4pct)。尽管公司2020 年9 月末即开启“开门红”预收工作,但20Q1 新单基数较高、业务结构相对更优,新单与NBVM下滑,导致NBV 同比下降13%。

      注重队伍质态,加大清虚力度。公司严考核、强清虚,个险队伍规模持续下滑,21Q1 个险人力128 万人(YoY-36%)。

      准备金增提,但投资收益助增归母净利润。750 天均线下行,会计估计变更导致准备金增提73 亿元;21Q1 投资收益达735 亿元(YoY+43%)。

      丰富固收品种、管理权益类敞口、优化持仓结构,投资收益率基本稳定。

      21Q1 总投资收益率6.4%( YoY+1.3pct )、净投资收益率4.1%(YoY-0.2pct),预计综合投资收益率5.0%(YoY+1.2pct)。

      投资建议:公司2020 年基数较高、代理人数量总体下滑较大,但高度关注留存率和队伍质态,现已持续加强队伍建设、升级队伍发展模式。基于此,我们维持新单增速假设,2021 年EVPS 预测维持42.08 元,公司目前股价对应2021 年PEV 约0.78 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人质态提升不及预期,新单增长不及预期。3)利率超预期下行,到期资产与新增资产配置承压。