乐普医疗(300003)：创新引领发展 全面构建心血管平台型企业

　　事件：

    　　公司发布2020 年年度报告及2021 年一季度报告：2020 年度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润80.39、18.02、14.13 亿元，分别同比增长3.12%、4.44%、13.87%，其中第四季度受冠脉支架集采影响，营业收入下降13.79%，销售费用和研发费用提升，净利润为负；2021 年一季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润27.49、7.26、6.83 亿元，分别同比增长64.96%、89.17%、81.76%，相比于2019 年一季度分别增长46.38%、24.53%、64.18%，除新冠疫情相关产品外的原有基本业务收入增幅为28.57%，业绩逐步回暖。

    　　传统支架受疫情及集采双重影响下滑，新型创新产品渐成冠脉产品主力军

    　　2020 年，公司自产器械业务中，包括支架、球囊、配件及外贸在内的支架系统销售规模11.08 亿元，同比下降38.00%，其中受疫情和冠脉支架集采的双重影响，支架产品销售规模8.45 亿元，同比下降38.5%；2020Q1，公司国内冠脉产品实现总销售额2.11 亿元，较去年同比增长23.5%，其中介入无植入创新产品组合（可降解支架、药物球囊、切割球囊等）实现销售收入1.32亿元，同比增长1400%，环比增长320%，占冠脉产品总销售额的62.6%，新型创新产品正逐渐成为冠脉产品的主力军。公司持续加大创新器械研发投入力度，聚焦包括冠脉介入、外周介入、先心病介入的植入器械及辅助器械走向“介入无植入少植入”，同时研发各种介入治疗主动脉瓣、二尖瓣和三尖瓣置换或修复的新型器械，维稳长期可持续发展，2020 年公司研发投入金额为8.06 亿元，同比增长27.70%，研发强度10.02%，为近年新高，研发人员相比2019 年末增加333 人达到2338 人，占总人数的24.90%。

    　　新业务板块快速扩增，构建系统化服务平台

    　　2020 年，公司医疗服务及健康管理的新业务板块快速扩展，实现营业收入12.27 亿元，同比增长140.36%，其中大数据人工智能医疗服务中心已经累计服务全国3500 余家医院170 万人、心血管病专科医院累计服务全国102万人次、以乐普心血管病互联网医院为中心的互联互通医疗服务系统累计服务全国50 多万心血管疾病患者、无创产前筛查30 余万人、肿瘤筛查5 万余人，并签约三四线城市医院心脏介入医疗中心共建300 个、完成三四线城市医院心脏介入医疗中心共建183 个，逐步构建“专科医院+互联网医院+大数据人工智能医疗”服务平台。

    　　盈利预测

    　　我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为93.84、107.91、122.20 亿元，同比增速分别为16.7%、15.0%、13.2%，归母净利润别为24.04、28.53、34.16 亿元，同比增速分别为33.4%、18.7%、19.8%，EPS 分别为1.33、1.58、1.89 元，当前股价对应PE 分别为24X、21X、17X，给予“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：新品研发不及预期，新上市产品销售不及预期，审批进度慢于预期。