五粮液(000858):2021开门红 看好后续五粮系列量价齐升

类别:公司 机构:华福证券有限责任公司 研究员:赖靖瑜 日期:2021-04-29

  事件:

      公司公布2020 年年报及2021 年一季报,2020 年实现营收573.21 亿元,同增14.37%,归母净利润199.55 亿元,同增14.67%。公司20Q1 实现收入243.25 亿元,同增20.19%,归母净利润93.24 亿元,同增21.02%,公司拟每10 股派25.80 元现金股利。

      点评:

      2020年业绩符合预期,2021年实现开门红。公司2020年营收、归母净利润均同增14%以上,符合双位数增长的预期。其中2020Q4营收148.28亿元,同增13.92%,归母净利润为54.09亿元,同增11.92%。2021Q1营收、归母净利润符合预期,实现超20%的增长,各项费用率相对稳定。2021Q1回款表现亮眼,现金回款210.66亿元,同增66.04%,经营活动产生的现金流量净额55亿元,去年同期为-12.02亿元。

      收入结构持续优化。按销售渠道分,2020年经销、直销分别实现收入453.80、70.54亿元,占比86.55%、13.45%,同增4.65%、140.15%,其中直销模式占比同比增加7.11pct,团购、电商渠道持续发力。按酒类产品分,2020年五粮液、系列酒分别实现收入440.61亿元、83.73亿元,分别同增13.92%、9.81%,其中五粮液系列量价提升,销售量同增5.28%、吨位价同增8.21%,产品结构优化。根据终端经典五粮液、小五粮的良好反馈,我们看好五粮液系列经典五粮液、小五粮等产品持续优化产品结构,加快业绩增长。

      五粮液终端动销向好,批价站上一千元可期。当前五粮液终端动销良好,线上终端到手价格保持1100元/瓶以上,批价980-990元/瓶,数字化改革的红利持续落地,下半年批价大概率站上千元。在茅台所打开的高端酒需求下,五粮液仍然是最有能力承接的品牌。

      盈利预测:根据公司年报及季报数据,我们调整公司的盈利预测及目标价。我们预计公司2021-2023 年收入分别68,307/79,910/92,181 百万元,同比增长19.17%/16.99%/15.36%;净利润分别为23,776/27,904/32,576百万元,同比增19.15%/17.36%/16.74%;对应PE为46.63/39.73/34.03倍。

      风险提示:市场资金偏好发生转变;高端白酒市场竞争愈加激烈;消费升级不及预期