江山欧派(603208)：多品类共同发力 精装推动工程端高增长

　　事件

    　　公司发布2020 年年报及2021 年一季报： 2020 年公司实现营业收入30.12 亿元，同比增长48.60%；实现归母净利润4.26 亿元，同比增长62.96%。对应2020 年四季度实现收入9.89 亿元，同比增长43.11%；实现归母净利润1.13 亿元，同比增长39.14%。2021 年一季度公司实现收入4.74 亿元，同比增长57.71%；实现归母净利润0.33 亿元，同比下滑11.66%。

    　　点评

    　　2020 年竣工逐渐回暖，公司工程渠道销售继续高增长。受益于各地精装房政策推进，以及竣工周期性回暖，公司工程渠道的收入保持高增长。

    　　2020 年公司夹板模压门/ 实木复合门/ 柜类产品分别实现营业收入17.91/ 7.88/ 2.23 亿元，同比增长59.39%/ 15.71%/ 238.03%。公司开拓的新客户将从2021 年开始贡献增量订单，预计公司2021 年-2022 年的收入将延续高增长。

    　　2021 年一季度期间费用率略有增长。公司2020 年毛利率/ 销售费用率/管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为32.30%/ 5.90%/ 2.87%/3.11%/ 0.25%，分别同比2019 年变动1.06pct/ -2.71pct/ -0.76pct/ 0.92pct/0.34pct；2021 年一季度毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/财务费用率分别为29.52%/ 11.30%/ 5.04%/ 4.03%/ 0.33%，分别环比2020年四季度变动-0.49pct/ 7.89pct/ 2.20pct/ 0.54pct/ 0.05pct。随着公司销售保持高增长，公司规模效应将进一步凸显，毛利率将持续提升，销售费用率与管理费用率将有所下降。预计公司2021 年将保持较高的利润率水平。

    　　投资建议：我们预计公司 2021~2023 年EPS 分别为5.50/ 7.08/ 8.99元，当前股价对应2021~2023 年PE 分别为21.2 倍/ 16.5 倍/ 13.0 倍，我们上调公司目标价至137.50 元（对应2021 年25 倍），建议买入。

    　　风险提示：竣工增速不及预期，新客户拓展不及预期。