汇川技术(300124)：业绩延续高增 研发投入加大

　　年报点评

    　　业绩摘要：公司2020 年实现收入115 亿元，同比增长56%，归母净利润21 亿元，同比增长121%，扣非净利润19 亿元，同比增长136%。经营活动现金流量14.7 亿元，同比增长8%。综合毛利率38.96%，同比增加1.3Pct，综合净利率18.95%，同比增加5.3 Pct。

    　　单季度看，2020Q4 实现收入34.13 亿元，同比增长37.5%，归母净利润6.02亿元，同比增长96.7%，扣非净利润4.86 亿元，同比增长98.1%；经营活动现金流量8.9 亿元，同比增长11.4%。综合毛利率38%，同比增加1.6Pct；综合净利率18%，同比增加6.1Pct。

    　　2020 年，公司业绩远远超过2019 年报中制定的经营业绩目标。2020 年经营目标为收入、归母净利均同比增长20-40%，而实际收入115.11 亿元，同比增长55.76%，归母净利21 亿元，同比增长120.62%。公司在年报中也披露了2021 年经营目标：收入、归母净利同比增长30-50%，目标收入为150-173 亿元，目标归母净利为27.3-31.5 亿元。

    　　一季报点评

    　　2021Q1 收入34.13 亿元，同比增长121%，归母净利润6.46 亿元，同比增长274.7%，扣非净利润6.25 亿元，同比增长321%；经营活动现金流量2.77亿元，同比增长84%。综合毛利率39.3%，同比增加0.8Pct，综合净利率20.1%，同比增加8.1Pct。

    　　一季度公司存货增长较为明显。Q1 末存货30.48 亿元，存货占总资产比例达到15%，环比提升2pct，原因可能为原材料涨价备货。

    　　从订单情况看，公司多项业务延续高增。今年一季度，工业自动化&电梯&工业机器人含税订单金额37 亿元，同比增长86.6%；新能源汽车&轨道交通订单金额16.8 亿元，同比增长839.36%。在研发方面，公司持续高投入，为持续提高市占率打下基础。一季度研发费用3 亿元，研发费用率达到8.9%。

    　　投资建议

    　　2020 年的业绩高增来源于：1）工业自动化、新能源车行业高景气 2）公司竞争优势使市占率提升。虽然疫情带来口罩机需求，以及“竞争对手供货不及时”等市场机会，但公司业绩的高增并非仅仅是幸运。公司对各项业务的战略进一步细化，在管理变革方面不断优化工作流程、激励员工，研发方面持续高投入，业绩远超过行业增速。

    　　在2020 年营收、利润高基数的背景下，公司仍制定收入、利润30-50%增长的经营目标。我们预计21、22 年公司归母净利润29、40 亿元，对应PE50、36x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响加重、下游制造业扩产不及预期、行业竞争加剧、公司开拓客户不顺利。